嘉友国际(603871)：推出2024年员工持股计划 24-26年目标业绩平均增速36% 大幅超市场预期

　　投资要点

2024 年员工持股计划业绩考核目标：24-26 年归母净利润15.6、21.1、26.3 亿元根据嘉友国际2024 年员工持股计划（草案），参加总人数不超过122 人，股份总数不超过306.9 万股（占0.31%），其中7 名高管认缴上限为21.46%。员工持股计划股份来源为回购专用账户，员工受让价格为11.42 元/股。根据公司层面业绩考核目标，若2024-2026 年归母净利润分别达到15.6、21.1、26.3 亿元，同比分别+50%、+35%、+25%，则到期后解锁比例为100%。员工持股计划解锁比例下限为80%，对应考核目标为2024-2026 年归母净利润为14.5、19.0、23.1 亿元，同比分别+40%、+30%、+22%。

继2022 年后发布新一轮员工持股计划，有利于深化公司经营层的激励体系，充分调动员工的积极性和创造性，彰显公司发展信心。在2022 年员工持股计划中，解锁比例100%对应的公司层面业绩考核目标为2024-2025 年归母净利润为10.0、13.0 亿元。

中蒙业务：新签煤炭长协+24 年底煤棚扩产，物贸一体化业务规模有望扩大24H1 甘其毛都口岸过货量再创新高，公司未来业务规模与口岸份额有望进一步扩大。1）焦煤方面，24H1 甘其毛都口岸进口煤炭2029 万吨，同比+29%。24H1公司取得MMC 旗下KEX 矿山20%股权，并与MMC 新签煤炭长协，约定十年内向MMC 采购煤炭共计1750 万吨，预计公司焦煤物贸一体化规模有望明显提升。此外，公司于甘其毛都口岸扩建的2 座封闭式煤棚预计于2024 年底投用，仓储能力有望提升，并支撑物流业务量增长。2）铜精粉方面，24H1 甘其毛都口岸进口铜精粉量约49 万吨，同比+12%，公司在甘其毛都口岸运营金航铜精粉海关保税库，将充分受益于OT 矿扩产与甘其毛都口岸总进口量增长。

非洲业务：卡萨道路及口岸通车量超预期，非洲大物流业务有望成新增长极刚果（金）卡萨道路及口岸日均通车量进一步提升。24Q2 中国自刚果（金）进口铜精矿约55 万吨，环比Q1 增长约14%，同比23Q2 增长约51%，预计公司刚果（金）卡萨项目道路及口岸通行量继续提升。2024 年5 月底，紫金矿业旗下卡莫阿矿山三期选厂提前竣工投产，预计综合产能从45 万吨/年提高至60 万吨/年以上。随着矿山扩产，刚果（金）铜出口规模与物流需求有望进一步扩大，卡萨道路及口岸通车量有望进一步提升。

赞比亚侧萨卡尼亚项目2024 年6 月开工。2024 年6 月公司与中航国际签署赞比亚萨卡尼亚道路及口岸项目EPC 总承包协议，项目正式进入建设期，建设内容包括赞比亚侧萨卡尼亚口岸、恩多拉至穆富利拉道路以及通往萨卡尼亚边境道路（合计约60km）。项目建成后将贯通刚果（金）和赞比亚两国萨卡尼亚口岸，修建公路连接至赞比亚第二大城市恩多拉，打通刚果（金）铜矿带东南方向与赞比亚的矿产资源运输通道。

完成收购BHL 车队，非洲大物流业务有望加速发展，成为新增长极。2024 年上半年，公司完成非洲本土知名跨境运输企业BHL 车队的收购，并进一步深化非洲内陆运输业务网络布局、扩张车队规模、优化运输路线、建立中南部非洲不同国家的配货物流节点，以多种方式提高跨境车辆配载率，打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。非洲大物流版图成果初现，品牌影响力逐步扩大，形成公司第二增长曲线，贡献新动能。

    　　盈利预测

考虑到公司中蒙业务、非洲业务双引擎驱动业绩高速增长，预计24-26 年归母净利润分别为15.6、21.1、26.3 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：海外政治、经济环境变化风险，运量不及预期，运价不及预期。　　投资要点? 2024 年员工持股计划业绩考核目标：24-26 年归母净利润15.6、21.1、26.3 亿元根据嘉友国际2024 年员工持股计划（草案），参加总人数不超过122 人，股份总数不超过306.9 万股（占0.31%），其中7 名高管认缴上限为21.46%。员工持股计划股份来源为回购专用账户，员工受让价格为11.42 元/股。根据公司层面业绩考核目标，若2024-2026 年归母净利润分别达到15.6、21.1、26.3 亿元，同比分别+50%、+35%、+25%，则到期后解锁比例为100%。员工持股计划解锁比例下限为80%，对应考核目标为2024-2026 年归母净利润为14.5、19.0、23.1 亿元，同比分别+40%、+30%、+22%。

继2022 年后发布新一轮员工持股计划，有利于深化公司经营层的激励体系，充分调动员工的积极性和创造性，彰显公司发展信心。在2022 年员工持股计划中，解锁比例100%对应的公司层面业绩考核目标为2024-2025 年归母净利润为10.0、13.0 亿元。

中蒙业务：新签煤炭长协+24 年底煤棚扩产，物贸一体化业务规模有望扩大24H1 甘其毛都口岸过货量再创新高，公司未来业务规模与口岸份额有望进一步扩大。1）焦煤方面，24H1 甘其毛都口岸进口煤炭2029 万吨，同比+29%。24H1公司取得MMC 旗下KEX 矿山20%股权，并与MMC 新签煤炭长协，约定十年内向MMC 采购煤炭共计1750 万吨，预计公司焦煤物贸一体化规模有望明显提升。此外，公司于甘其毛都口岸扩建的2 座封闭式煤棚预计于2024 年底投用，仓储能力有望提升，并支撑物流业务量增长。2）铜精粉方面，24H1 甘其毛都口岸进口铜精粉量约49 万吨，同比+12%，公司在甘其毛都口岸运营金航铜精粉海关保税库，将充分受益于OT 矿扩产与甘其毛都口岸总进口量增长。

非洲业务：卡萨道路及口岸通车量超预期，非洲大物流业务有望成新增长极刚果（金）卡萨道路及口岸日均通车量进一步提升。24Q2 中国自刚果（金）进口铜精矿约55 万吨，环比Q1 增长约14%，同比23Q2 增长约51%，预计公司刚果（金）卡萨项目道路及口岸通行量继续提升。2024 年5 月底，紫金矿业旗下卡莫阿矿山三期选厂提前竣工投产，预计综合产能从45 万吨/年提高至60 万吨/年以上。随着矿山扩产，刚果（金）铜出口规模与物流需求有望进一步扩大，卡萨道路及口岸通车量有望进一步提升。

赞比亚侧萨卡尼亚项目2024 年6 月开工。2024 年6 月公司与中航国际签署赞比亚萨卡尼亚道路及口岸项目EPC 总承包协议，项目正式进入建设期，建设内容包括赞比亚侧萨卡尼亚口岸、恩多拉至穆富利拉道路以及通往萨卡尼亚边境道路（合计约60km）。项目建成后将贯通刚果（金）和赞比亚两国萨卡尼亚口岸，修建公路连接至赞比亚第二大城市恩多拉，打通刚果（金）铜矿带东南方向与赞比亚的矿产资源运输通道。

完成收购BHL 车队，非洲大物流业务有望加速发展，成为新增长极。2024 年上半年，公司完成非洲本土知名跨境运输企业BHL 车队的收购，并进一步深化非洲内陆运输业务网络布局、扩张车队规模、优化运输路线、建立中南部非洲不同国家的配货物流节点，以多种方式提高跨境车辆配载率，打造公路、口岸、物流节点、港口一体化的中南部非洲运输网络。非洲大物流版图成果初现，品牌影响力逐步扩大，形成公司第二增长曲线，贡献新动能。

    　　盈利预测

考虑到公司中蒙业务、非洲业务双引擎驱动业绩高速增长，预计24-26 年归母净利润分别为15.6、21.1、26.3 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外政治、经济环境变化风险，运量不及预期，运价不及预期。