九华旅游(603199)：二季度归母净利润增长26% 全年有望受益于客运渗透率提升

二季度归母净利润增长26%，上半年表现平稳。公司2024H1 收入3.95 亿元，同比增长3.92%；归母净利润1.14 亿元，同比增长2.65%；扣非净利润1.09亿元，同比增长2.03%。单Q2 收入2.15 亿元，同比增长14.17%；归母净利润0.62 亿元，同比增长25.70%；扣非净利润0.60 亿元，同比增长27.33%。

公司在Q2 消费整体增速放缓背景下仍然逆势表现突出，并成功弥补Q1 缺口。

业绩拆分：客运业务增长系核心驱动，索道业务同比表现平稳。分业务看，受益于今年春节游客运转中心投运后山下停车位扩容，政府对于私家车交通管制更为动态灵活，由此带来旅游客运渗透率的显著提升；2024H1 公司客运业务收入实现9047 万元，同比增长28%；毛利贡献5226 万元，同比增加1497万元，同比增长40%，表现最为靓丽。此外，索道缆车业务收入仍是盈利构成主力，2024H1 实现收入1.53 亿元，同比下滑6%；实现毛利1.34 亿元，同比下滑927 万元，同比下降6%，预计系Q1 旺季下滑及乘索率回落综合扰动。酒店业务收入同比增长3%，毛利为2162 万元，同比增长10%，预计新项目爬坡助力；旅行社业务毛利283 万元，同比增长69%，本身贡献不高。

下半年继续受益于客运渗透率同比提升，未来期待高铁效应释放与项目扩容。展望后续，公司一看客运渗透提升。今年暑期景区受高温/暴雨等异常天气扰动整体客流表现平稳，预计九华旅游在客运业务超额增长作用下呈现较强经营韧性，也为下半年业绩增量奠定基础。二看高铁效应释放。池黄高铁于今年4 月开通，若年底穿山公路打通有望进一步缩短车站至景区距离，叠加后续政府营销宣传与大黄山战略推进，高铁客流释放值得期待。三看项目扩容。公司持续挖潜景区内项目扩容升级，其中狮子峰景区项目若审批通过2026 年顺利投运后，公司测算中线贡献千万级利润；百岁宫缆车目前相对受制于运力瓶颈，后续改造升级有望逐步提上日程。

    　　风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。

投资建议：我们维持2023-2025 年公司归母净利润为1.96/2.16/2.36 亿元，EPS 为1.77/1.95/2.13 元，对应动态PE 为16/14/13x。在一季度受天气扰动等因素影响业绩回落的背景下，二季度依托祈福流量的稳定增长以及客运渗透提升，叠加主业相对聚焦且成本管控到位，公司业绩逆势增长良好。下半年本身非旺季，若客流平稳增长趋势延续则有望继续呈现较强的经营确定性，在当前消费环境下横向对比具有相对优势。

此外，基于良好稳定现金流，2023 年公司分红率从此前30%提至50%，当前股价对应股息率为3%，处于景区中上游水平。维持公司“优于大市”评级。