百亚股份(003006)：卫生用品龙头 成长性加速兑现

公司发布2024 年半年报：2024 年上半年，公司实现营业收入15.32 亿元，同比增长61.31%，归母净利润1.80 亿元，同比增长36.41%，扣非后归母净利润1.72 亿元，同比增长38.59%。其中，2024Q2 公司实现营业收入7.67亿元，同比增长79.56%，归母净利润7709 万元，同比增长49.37%，扣非后归母净利润7452 万元，同比增长50.60%。

持续推进产品升级，大健康系列成效愈发亮眼。2024 年上半年，公司卫生巾业务收入14.1 亿元，同比增长68.8%；其中，自由点产品收入14.0 亿元，同比增长69.7%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速则达到255.2%，占整体卫生巾收入的42.3%。因此，公司卫生巾产品的片单价持续提升。我们认为，公司未来将继续推进产品结构升级，进一步提高中高端产品的销售占比，公司产品片单价仍有一定的提升空间，同时，可以通过升级的产品进一步抢占市场，有望带动公司整体竞争力的增强。目前公司已经推出益生菌Pro 系列产品，区别于益生菌一代针对Z 世代、小镇青年等年轻化人群为目标客户的定位，益生菌Pro 更加聚焦于新锐白领和资深中产等，从产品试销数据看，益生菌Pro 产品的销售评价整体较好。

渠道及区域开拓势头不减，成长性加速兑现。2024H1 公司在川渝/云贵陕/其他地区/电商渠道分别实现收入3.76/2.42/1.92/6.53 亿元，分别同比增长11.10%/19.78%/65.57%/175.99%。我们认为，公司线上线下渠道融合的战略效果显著，通过多渠道协同发展，实现公司经营规模的高速成长。

公司毛利率连续五个季度持续提升。2024Q2 公司归母净利率10.05%，同比-2.03pct；毛利率54.44%，同比提升5.99pct，已保持连续五个季度环比提升， 2023Q2/2023Q3/2023Q4/2024Q1/2024Q2 分别为48.45%/51.60%/53.20%/54.36%/54.44%。费用端，2024Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到36.14%、3.11%、2.30%、-0.14%，分别同比+10.23pct、-0.58pct、-0.77pct、+0.18pct。

盈利预测与评级：我们预计2024-2026 年公司实现净利润3.26、4.20、5.15亿元，同比增长36.7%、29.1%、22.6%，当前收盘价对应24-25 年PE 为29、23 倍，公司作为个人清洁护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年35~36 倍PE 估值，对应合理价值区间26.54~27.30 元，对应PEG为0.95~0.98 倍，给予“优于大市”评级。