云天化(600096)：核心产品销量稳步增长 继续保持磷化工行业龙头地位

事件：公司发布2024 年半年报，公司上半年实现营收319.93 亿元，同比下降9.16%，归母净利润约28.41 亿元左右，同比增长约6.1%；其中二季度实现营收181.36 亿元，归母净利润约13.82 亿元，同比增长约25.01%，同比超预期。

磷肥尿素等产品盈利能力超预期，助力公司利润平稳增长。2024 年上半年，公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。目前公司拥有产能尿素260 万吨/年、磷肥555 万吨/年、复合肥185 万吨/年，是目前国内最大的化肥生产企业之一。聚甲醛产能9 万吨/年，50 万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。同时公司拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8 亿吨，磷矿石采选规模1,450 万吨/年；合成氨产能240 万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400 万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。公司“矿化一体”和全产业链运营优势持续发力，保持“满负荷、快周转、防风险”的运营策略，主要生产装置保持高效运行，国际国内两个市场有效协同，主要产品产、销量同比增加；发挥战略采购优势，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降，有效对冲了产品价格波动的不利影响，主要产品毛利水平保持平稳；切实加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比有所增加。2024 年上半年，公司生产磷矿579.27 万吨，磷铵248.46 万吨，尿素134.84 万吨，复合肥97.43 万吨，黄磷1.13 万吨，饲钙29.27 万吨，氟硅酸钠3.66 万吨，聚甲醛5.64 万吨。

公司磷矿储量进一步增加，奠定世界级磷化工巨头基础。2023 年12 月26日，公司子公司聚磷新材以8 亿元报价竞得该探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3 年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。该磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，镇雄县磷矿资源丰富，冯家沟和祝家厂两区块初步估算推断磷矿石资源量11.45 亿吨，全县已探明磷矿石资源量27.6 亿吨，估算资源储量超过132 亿吨，属于全国乃至亚洲最大规模的单体富矿磷矿区。未来若将聚磷新材注入公司后，云天化磷矿资源储量有望超过30 亿吨，成为全球磷化工行业龙头。

国家鼓励磷矿资源整合，努力打造3 家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，云天化有望受益。工信部等八部门近日印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》通知，对磷资源的利用、发展提出了明确的要求，有利于国内磷矿资源整合，产业集中度提升，降低内耗，实现磷资源高效高值利用，增强我国全产业链竞争优势。本方案提出的比较重要的点在于：能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳；形成3 家左右具有产　　业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设3 个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化；鼓励“云贵鄂川”立足资源能源禀赋、产业基础条件、环境承载能力等，以化工园区为载体，以产业链、创新链、生态链融通发展为路径，打造若干特色优势鲜明、产业链条完整、创新要素集聚、专业化协作配套水平好的先进制造业集群。

公司作为云南省国资委旗下磷化工公司有望直接受益。

维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2024-2026 年收入分别为697.05亿元、705.03 亿元和705.61 亿元，归母净利润分别为46.45 亿元、47.95亿元和49.49 亿元，EPS 分别为2.53 元、2.61 元和2.70 元。当前股价对应PE 分别为7.8 倍、7.5 倍和7.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级