英维克(002837)：运营效率持续提升 机房液冷快速增长

　　1H24 业绩落入预告中枢区间、超我们预期

公司公布1H24 业绩：收入/归母净利润为17.1 亿元/1.8 亿元，同比增长38.2%/ 99.6%；扣除1H24 及1H23 股份支付费用影响，1H24 归母净利润同比增长57.7%。单季度看，2Q24 单季度收入/归母净利润为9.7 亿元/1.2亿元，同比增长35.9%/81.9%，业绩落入预告中枢区间、超我们预期，主要系液冷渗透率提升下、机房温控增长快速。

运营效率持续提升，业务结构变化致毛利率变化。1H24 公司综合毛利率为31.0%，同比-1.1ppt，其中机房温控/机柜温控毛利率分别同比+1.1ppt/-2.6ppt，业务结构变化致毛利率波动。公司运营效率持续提升，1H24 公司期间费用率为20.1%，同比-3.3ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.2ppt/-0.9ppt/-0.6ppt/+0.4ppt，财务费用率上行主要系汇率变动致汇兑收益同比减少。1H24 公司净利润率为10.7%，同比+3.3ppt，扣除股份支付费用影响后净利率为12.0%，较去年同期扣除影响后同比+1.5ppt。

营运资金占用致经营现金流波动。1H24 公司经营活动现金流净流出4,566万元，同比多流出2,039 万元，主要系营运资金占用。至1H24 末，公司应收票据及账款/存货为17.2 亿元/6.9 亿元，同比增加3.1 亿元/1.1 亿元。

    　　发展趋势

机房温控业务快速增长，液冷渗透率持续提升。1H24 公司机房温控收入8.6 亿元，同比增长85.9%，增长快速，其中液冷技术相关收入为去年同期的2 倍左右，液冷渗透率持续提升；1H24 公司机房温控业务毛利率为30.6%，同比提升1.1ppt。我们认为基于高算力负载及环保降本等行业背景，液冷需求有望保持景气，依托自身全链条等液冷技术创新研发优势，公司有望持续受益并进一步支撑机房温控业务收入及利润增长。

储能温控平稳增长，关注国内外项目进展。1H24 公司机柜温控收入7.1 亿元，同比增长6.11%，其中储能应用相关收入约6 亿元，同比增长约11%，平稳增长；盈利角度看，1H24 公司机柜温控业务毛利率为30.7%，同比下降2.6ppt，主要系储能行业收入区域结构变化，我们认为当前储能行业竞争仍较激烈、价格存在下行压力，考虑公司于储能温控领域具有技术研发、先发经验等竞争优势，有望保持相对领先的盈利能力。

    　　盈利预测与估值

维持跑赢行业评级及盈利预测不变。当前交易于31.3x/25.3x 2024 年/2025年P/E。维持目标价28.06 元，对应40.6x/32.8x 2024 年/2025 年P/E，29.7%上行空间。

    　　风险

    　　液冷渗透率提升不及预期，行业竞争超出预期，储能装机进展不及预期