中炬高新(600872)：调味品主业承压 征地补偿有望增厚全年业绩

事件描述

中炬高新发布2024 年中报。2024H1 实现营业总收入26.18 亿元（同比-1.35%），归母净利润3.5 亿元（同比转正），扣非净利润3.39 亿元（同比+14.53%）。单2024Q2 实现营业总收入11.34 亿元（同比-11.96%），归母净利润1.11 亿元（同比转正），扣非净利润1.03 亿元（同比-32.37%）。

    　　事件评论

Q2 主业增长承压，渠道数量保持增加。分产品看2024H1 营收：酱油15.57 亿元（同比-3.71%），单2024Q2（同比-21.99%）；鸡精鸡粉3.27 亿元（同比-0.12%），单2024Q2（同比-15.4%）；食用油2.15 亿元（同比+10.09%），单2024Q2（同比+29.14%）；其他3.42 亿元（同比-14.52%），单2024Q2（同比-30.86%）。分渠道看2024H1 营收：分销23.67 亿元（同比-4.58%），单2024Q2（同比-19.66%）；直销0.74 亿元（同比+25.27%），单2024Q2（同比+23.32%）。分区域看2024H1 营收：东部6.11 亿元（同比+3.12%），单2024Q2（同比-18.66%）；南部9.65 亿元（同比-4.14%），单2024Q2（同比-11.05%）；中西部5.17 亿元（同比-6.37%），单2024Q2（同比-25.03%）；北部3.49 亿元（同比-10.36%），单2024Q2（同比-31.15%）。截至2024H1 经销商梳理合计2285 个，环比+104 个；东部406 个，环比+10 个；南部345 个，环比+13 个；中西部675 个，环比+29 个；北部859 个，环比+52 个。

业务费增加较多，2024Q2 主业盈利能力承压。公司2024H1 归母净利率提升67.72pct至13.36%。其中毛利率+4.68pct 至36.63%，期间费用率同比+2.91pct 至21.04%，其中细项变动：销售（同比+2.31pct）、管理（同比+0.62pct）、研发（同比-0.17pct）、财务（同比+0.14pct）。单看2024Q2，公司归母净利率同比提升133.45pct 至9.77%。其中毛利率同比+3.64pct 至36.17%，期间费用率同比+8.38pct 至26.51%，其中细项变动：

销售（同比+6.43pct）、管理（同比+1.48pct）、研发（同比+0.1pct）、财务（同比+0.36pct）。

    　　公司Q2 业务费增加较多导致费用率大幅度提升，拖累盈利。

短期市场需求承压，渠道拓展、营销管理变革道阻且长。市场需求放缓，渠道拓展、收入增长呈现压力，而公司恰逢变革期，费用支出的刚性增加（市场营销投入、新团队到位）叠加新增转固带来折旧增加致短期的盈利压力相对更大。此外，公司及子公司中汇合创于火炬区征收中心签订了征地补偿相关合同，预计相关收益也将增厚全年业绩。预计2024/2025 年公司归母净利润分别约10.34/10.63 亿元，对应EPS 分别为1.32/1.36 元，对应PE 分别为14/14 倍，管理驱动的业绩有望逐步改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；