云天化(600096)：景气趋势向上 取得靓丽表现

事件描述

公司发布2024 半年报，上半年实现收入319.9 亿元（同比-9.2%），实现归属净利润28.4 亿元（同比+6.1%），实现归属扣非净利润27.9 亿元（同比+8.2%）。2024Q2 实现收入181.4 亿元（同比-6.2%，环比+30.9%），实现归属净利润13.8 亿元（同比+25.0%，环比-5.3%），实现归属扣非净利润13.5 亿元（同比+27.7%，环比-5.6%）。

事件评论

公司是磷资源、化肥、新材料领导者，发展与回报并重。在上游资源与化肥环节，公司拥有磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，煤炭开采能力达400 万吨/年；合成氨产能达240 万吨/年，磷肥产能达555 万吨/年，尿素产能达260 万吨/年，复合肥产能达185 万吨/年。在磷化工及新材料领域，公司拥有饲料级磷酸钙盐产能50 万吨/年，聚甲醛产能9 万吨/年，同时布局氟化工产业。2020 年以来，农化行业进入景气区间，叠加矿产资源端附加值的明显抬升，公司推动内部改革与新产能扩建，收入业绩实现大幅增长，并进行持续分红，回馈投资者。

2024 上半年公司盈利同比改善。2024 上半年，公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量同比变化+1.8%/+43.3%/+12.0%/-1.3%/-16.2%/+10.1%。尿素和复合肥产品产销量较上年同期增加较多，主要是公司自2023 年二季度起新增子公司青海云天化，尿素和复合肥产销量增加。由于主要原材料硫磺、煤炭、磷矿石等价格同比回落，公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙价格2024 上半年同比变化-2.3%/-13.8%/-9.6%/-1.7%/-10.1%/+1.1%，磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、聚甲醛、黄磷、磷酸氢钙市场价差2024 上半年同比变化+105.7%/+67.3%/+9.9%/+34.0%/-40.6%/-79.8%，因此，公司2024H1 毛利率为16.6%（同比+1.5 pct），净利率10.7%（同比+1.2 pct）。

2024 下半年盈利趋势向好。展望三季度，公司主要产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、聚甲醛、黄磷、磷酸氢钙2024Q3 市场价格环比（ 截至2024.8.11 ） 变化+10.6%/+0.1%/+0.3%/+0.7%/-1.2%/+5.6% ， 市场价差环比变化+120.2%/+12.0%/-0.3%/+2.0%/-8.1%/+242.8%，秋耕旺季叠加出口需求拉动，景气趋势向好。

公司持续内部优化，降低费用率。公司充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，上半年融资成本同比下降明显，带息负债结构不断优化。公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流，“三项费用”持续下降。2024Q2，公司销售费用率与财务费用率分别环比下降0.4 pct / 0.3 pct。

公司为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业，磷矿石行业景气持续，支撑公司发展基本盘，内部管理精益求精，投资者回报有望持续抬升。预计公司2024-2026 年归属净利润分别为52.2/52.5/53.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；

    　　2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。