厦钨新能(688778)：业绩符合预期 钴酸锂业务表现较好

　　事项：

    　　厦钨新能发布2024 年半年度报告：公司 2024 年 H1 营收 63 亿，同比-22.43%；归母净利 2.39 亿，同比-6.12%；扣非归母净利 2.2 亿，同比-3.24%。

其中24Q2 实现营收30.01 亿，环比-9.02%；归母净利润1.28 亿，环比+14.84%；扣非归母净利润 1.17 亿，环比+14.1%。

    　　评论：

锂电正极材料销量增加，巩固龙头地位。公司上半年锂电正极材料产品销量为4.5 万吨，其中钴酸锂随着4.5V 高电压产品持续放量，实现销量1.8 万吨，同比增长29.98%，钴酸锂龙头地位稳固。三元材料凭借高电压、高功率的技术优势，实现销量2.6 万吨，同比增长108.59%；贮氢合金销量为0.2 万吨，同比增长7.53%。

稳步推进各项项目工程建设，实现产业化布局。为满足法国厦钨新能材料的前驱体需求，法国4 万吨三元材料项目，公司下属子公司欧洲厦钨与Orano CAM共同出资设立，前期筹备工作顺利进行。海璟基地年产3 万吨锂离子电池材料扩产项目目前已完成主体结构封顶并已启动设备选购；雅安基地液相法磷酸铁锂一期项目已完成厂房建设并进入调试阶段；宁德基地7 万吨锂离子电池正极材料和福泉基地年产4 万吨三元前驱体项目均稳步推进。

优化产品应用领域，积极布局前沿技术。公司4.53V 钴酸锂已通过多个终端项目认证并小批量出货；4.55V 钴酸锂开发进度符合客户需求。三元材料方面，新一代Ni6 系高电压材料性能稳定，预计下半年量产；高镍三元材料在多个海外项目进入量产或认证；超高功率材料进入量产并开始稳定供货。车载合金目前处于中试方案讨论阶段，低成本合金开发已进入批量导入阶段。公司积极拓展无人机等低空领域，机器人应用领域开发高能量密度钴酸锂和高性价比三元材料，固态储氢进行产品迭代升级。同时布局补锂材料、钠电正极、固态电池正极等前沿技术，未来应用前景广阔。

投资建议：随着海外基地的产能释放，消费类电池需求的回暖，公司未来几年仍有较快的增长势头。但是原材料和公司成品价格下跌较快，影响公司利润水平，我们调整公司2024-2026 归母净利润预测分别为5.51/6.79/7.74 亿元（24/25年原值11.22/14.12 亿元），当前市值对应PE 分别为22/18/16 倍。考虑到公司钴酸锂和高电压三元材料处于行业领先地位，氢能、低空等多领域也在同步发力，给予2025 年22xPE，对应目标价35.53 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：正极材料销量不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、产能利用率不足等。