诺德股份(600110)2026年半年报点评：单吨净利拐点明确 业绩符合市场预期

　　投资要点

业绩符合市场预期。公司26H1 营收64.3 亿元，同比+113.3%，归母净利1 亿元，同比+242.1%，扣非净利0.5 亿元，同比+159.6%，毛利率9.2%，同比-0.5pct；其中26Q2 营收38.9 亿元，同环比+142.2％/+53％，归母净利0.6 亿元，同环比+280.7%/+56.7％，扣非净利0.3 亿元，同环比+170.6%/+32.5％，毛利率7.5%，同环比-1.9/-4.2pct，符合市场预期。

公司出货环增显著、电子箔开始起量。公司26H1 铜箔出货5 万吨+，其中Q2 出货3 万吨，同环比+80%/+25%，电子箔开始起量，Q2 RTF单月出货超200 吨，HVLP1-2 代6 月起开始出货，Q2 HTE 出货0.4 万吨；公司6 月起已满产，我们预计26 年全年铜箔出货11.5-12 万吨，同增60%+，26Q4 公司新增1.5 万吨铜箔产能，年底公司实现17 万吨产能，其中电子箔3 万吨，我们预计27 年铜箔出货16-17 万吨，同增40%，其中电子箔出货预计2 万吨。

Q2 产能利用率提升、单吨拐点已现。公司铜箔Q2 均价14.7 万元/吨，环比提升，受益于铜价+加工费上涨，单吨毛利1 万元，环比下滑，主要系高阶电子铜箔，及载体铜箔处于客户送样段，初期良率偏低影响毛利水平，单吨扣非净利0.1 万元，环比持平，其中非经系政府补贴及铜期货损益，若加回因票据贴现导致的投资收益亏损，单吨净利0.2 万元，环比翻倍；考虑7 月起公司对4-4.5u 锂电箔产品涨价0.35 万元/吨落地，我们预计Q3 起拐点显著，年底单吨净利有望提升至0.5-0.7 万元，考虑后续电子箔起量，单吨净利有望进一步提升。

费用率明显下降、资本开支提升。公司26H1 期间费用4.7 亿元，同25.5%，费用率7.3%，同比-5.1pct，其中Q2 期间费用2.4 亿元，同环比+23.5%/+2.4%，费用率6.1%，同环比-5.8/-3pct；26H1 经营性净现金流-10.9 亿元，同比-318.8%，其中Q2 经营性现金流-13.7 亿元，同环比-471.8%/-1142%；26H1 资本开支5.1 亿元，同比+123.1%，其中Q2 资本开支2.5 亿元，同环比+75.8%/+177.4%；26Q2 末存货21.4 亿元，较年初+99.4%。

盈利预测与投资评级：考虑新产品爬坡影响利润，我们下调预期，我们预计26–28 年归母净利润4.2/13.6/18.3 亿元（原预期6.6/16.2/21.2 亿元），同比+242%/+220%/+35%，对应PE 33/10/8x，考虑公司处于估值低位，后续有涨价弹性，维持“买入”评级。