工业富联(601138)：1H24 AI服务器收入高速增长 看好AI相关业务加速放量

　　2Q24 业绩符合此前业绩快报及我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：实现收入2,661 亿元，同比增长28.7%；归母净利润87.39 亿元，同比增长22.0%。

对应2Q24 单季度实现收入1,474 亿元，同比增长46.1%；归母净利润45.54 亿元，同比增长12.9%；扣非净利润42.61 亿元，同比下降3.4%。

    　　公司1H24 业绩符合此前业绩快报及我们预期。

    　　发展趋势

AI 服务器需求旺盛，云计算业务持续高成长。1H24 云计算收入同比增长60%，其中CSP 收入占比达47%。在AI 服务器方面，上半年AI 服务器占整体服务器收入提升至43%，收入同比增长超230%；通用服务器收入亦同比增长16%，整体有所恢复。聚焦单季度看，2Q24 云计算收入占总体收入达55%，同比增长超70%，环比增长超30%；AI 服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占服务器收入比重提升至46%，其中我们判断来自于品牌客户的AI 服务器需求为主要收入增长来源。展望未来，我们看好云计算业务随英伟达GB200 服务器量产带来利润增量。

通信及移动网络设备业务收入稳步提升，高速交换机加快放量。公司表示，受益于数据中心AI 化及网络升级迭代，该业务板块1H24 实现同比高单位数增长；2Q24 收入同比增长20%。具体来看，2Q24 AI 服务器相关的400G/800G 高速交换机营收同比增长70%。展望未来，考虑AI 手机对散热需求的提升，我们预计高精密机构件有望受益于AI 手机创新持续成长；网通设备方面，考虑通信相关需求有所回暖及AI 相关交换机等产品需求旺盛，我们预计网通设备亦有不错成长。

产品结构变化致毛利率略有下降，剔除汇兑损益扰动利润增长强劲。毛利率方面，2Q24 毛利率同比/环比下降1.0ppt/1.6ppt 至6.0%，我们判断主要系低毛利的品牌服务器收入占比提升导致，整体净利润层面持续稳步提升。

    　　此外，二季度汇兑亦对扣非净利润造成扰动，公司表示若扣除汇兑影响，二季度利润总额同比增长25%，体现了公司盈利水平的持续提升。

    　　盈利预测与估值

我们维持原有盈利预测不变。当前股价对应16.3 倍/14.1 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级和29.5 元目标价，对应23.1 倍/20.0 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有42%的上行空间。

    　　风险

通信消费电子需求低迷，工业互联网发展缓慢，AI相关进展不及预期。