伟星股份(002003)：1H24表现超预期 长期逻辑持续兑现

　　1H24 业绩高于我们预期

公司公布1H24 业绩：收入22.96 亿元，同比+25.6%；归母净利润4.16 亿元，同比+37.8%。其中2Q24 收入14.96 亿元，同比+32.2%；归母净利润3.38 亿元，同比+36.2%。公司1H24 业绩高于我们预期，主要因订单高速增长，同时规模效应带来净利率持续提升。

1H24 拉链、钮扣订单双双高增，海内外市场均表现出色。分品类看，1H24 拉链营收同比+24.0%至12.59 亿元，钮扣营收同比+27.1%至9.27 亿元。钮扣由于24 年补库大背景下部分产品类别受益补库周期更为明显，因此增速略高于拉链，但整体看我们认为公司两大核心品类均保持高速增长势头。分地区看，1H24 国内收入同比+24.8%至15.36 亿元，海外收入同比+27.2%至7.60 亿元。我们认为伟星持续推进国际营销网络布局以及国际品牌开发的策略正在逐步兑现。

持续拓展营销网络使销售费用率略有上升，但规模效应下整体利润率仍稳健提升。1H24 公司毛利率继续高位提升，同比+0.58ppt至41.8%，拉链、纽扣业务毛利率均有提升。费用方面，由于公司持续拓展海外营销网络，1H24 销售费用率同比+0.12ppt至8.0%；管理费用率在规模效应下同比-0.68ppt至9.07%。同时由于利息收入增加，公司财务费用同比-0.14ppt至-0.59%。总体来看，在规模效应带动下，公司在持续的营销投入过程中仍然保持归母净利率同比+1.60ppt至18.1%。

现金流健康充裕，首次中期派息。公司1H24 存货同比+29.0%至7.78 亿元，与收入趋势一致。经营活动现金流净额因销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加较多，同比+59.9%至3.89 亿元，现金流表现稳健。在良好的现金流支撑下，公司首次中期派息每股0.2 元，派息率56%。

    　　发展趋势

需求端，我们预计3Q24 以来公司接单情况良好，虽然2H24 可比基数走高，预计营收同比增速环比放缓，但我们持续看好公司提升市占率的长期逻辑。产能端，24 年3 月公司越南工厂投产，已开始少量接单、生产和交货，公司表示有望多服务于运动品牌客户，我们预计随着品牌陆续完成验厂，25 年有望实现放量并逐步减少亏损，26 年有望实现盈亏平衡。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司订单增势强劲，我们上调2024、2025 年盈利预测8%、8%至6.91、8.01 亿元。当前股价分别对应2024/25 年20.4x/17.6xP/E。维持跑赢行业评级，上调目标价9.5%至14.78 元，分别对应2024/25 年25.0x/21.6xP/E，较当前股价有22.4%的上行空间。

    　　风险

    　　公司订单增长不及预期、新产能爬坡不及预期、品牌客户拓展放缓。