平安银行(000001)：中期分红落地 风险底线再强化

　　核心观点

二季度，平安银行大致延续一季度表现，业绩维持稳健增长。资产端，信贷结构持续调优，风险底线不断夯实。负债成本整体下行，全年净息差降幅预计收窄。伴随着业务转型成效的逐步体现，信用成本、不良生成情况均得到显著改善，在资产质量的有力支撑下，全年业绩有望继续实现小幅正增长。此外，平安银行中期分红方案落地，1H24 每10 股分红2.46 元，中期现金分红率为20%，业绩有底，分红稳健可持续。

    　　事件

8月15日，平安银行发布2024 年中报： 1H24实现营业收入771.32亿元，同比减少13.0%（1Q24：-14.0%）；实现归母净利润258.79 亿元，同比增长1.9%（1Q24：2.3%）。2Q24 不良率1.07%，季度环比持平，拨备覆盖率季度环比上升2.6pct 至264.3%。1H24 每10 股分红2.46 元，中期现金分红率为20%。

    　　简评

1. 转型成效凸显，业绩维持稳健增长。1H24 平安银行实现营业收入771.32 亿元，降幅季度环比收窄1pct 至13%，其中净利息收入同比降幅收窄至21.6%，其他非息收入在债券投资受益的有力支撑下，依然维持在56.7%的增速水平，推动平安银行营收实现改善。伴随着平安银行业务转型的持续深化，今年以来其持续筑牢风险底线的举措取得了一定成效，存量风险实现压降，在拨备覆盖率环比回升基础上，1H24 平安银行资产减值损失同比减少28.5%，资产质量有力支撑下，平安银行归母净利润维持1.9%的增速水平，保持稳健。

业绩归因来看，拨备少提、其他非息收入是最主要的贡献因子，分别产生了14.4%、6.1%的正面影响，而息差收窄仍是平安银行最大的拖累项，造成了17.0%的负面影响。

2. 中期分红落地，1H24 每10 股派发2.46 元。本次中期分红率按照普通股东净利润测算为20%，高于23 年之前的水平。此外，伴随着规模增速中枢整体下移，平安银行2Q24 核心一级资本充足率回升至9.33%，有望支撑其继续保持较大的分红力度，业绩有底，分红稳健可持续。

3. 信贷结构调整阶段，资产定价仍承压。2Q24 平安银行净息差季度环比下降10bps 至1.91%，1H24 环比1Q24 下降5bps 至1.96%。其中生息资产收益率季度环比下降19bps 至4.06%。得益于存款、应付债券成本的显著压降，2Q24 平安银行计息负债成本季度环比下降10bps 至2.20%，净息差同比降幅有所收窄。

资产端，稳规模，优结构，风险底线再夯实。在业务转型的指引下，二季度平安银行零售贷款规模持续减少，其中个人消费贷、个人经营贷、信用卡分别季度环比减少4.4%、4.5%、2.5%，对其规模的增长产生了一定压力，但得益于制造业、科技企业贷款规模的快速扩张，其贷款规模季度环比保持稳定。此外，需要关注的是，二季度平安银行票据贴现规模季度环比减少22.4%，占比下降至5.3%，大量定价较低的票据被置换为了定价更高、风险较低的对公贷款，贷款结构实现优化，风险底线进一步筑牢。价格方面，2Q24 对公、零售贷款收益率分别季度环比下降18bps、29bps 至3.61%、5.75%，总贷款收益率季度环比下降至4.65%，资产定价仍在承压。

负债端，负债成本整体下行，全年息差降幅有望收窄。日均存款结构方面，企业活期存款受金融“挤水分”工作的影响，比重季度环比下降2pct 至24%，活期存款占比下降至32.5%。但得益于高成本存款的到期重定价，其2Q24存款成本季度环比下降7bps 至2.15%。此外，平安银行同业负债、应付债券成本分别季度环比下降15bps、17bps 至2.21%、2.45%，为息差降幅的收窄做出了极大的贡献。展望未来，当前平安银行已完成存款挂牌利率的下调，预计将部分对冲LPR 下调的影响，并受益于一季度贷款集中重定价负面影响的逐步减弱，推动全年息差降幅环比收窄。

4. 不良生成压力显著改善，拨备覆盖率环比回升。2Q24 平安银行不良率季度环比持平至1.07%，加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降32bps、同比下降26bps 至1.49%，1H24 信用成本同比下降12bps 至0.70%，不良生成压力得到显著改善。零售风险方面，2Q24 平安银行零售贷款不良率季度环比小幅上升1bp 至1.42%，其中按揭、消费贷款不良率分别季度环比上升14bps、7bps 至0.44%、1.46%，而个人经营贷、信用卡不良率则分别季度环比下降5bps、7bps 至0.83%、2.70%，风险上升趋势有所放缓。

前瞻指标方面，平安银行关注率、逾期率分别季度环比上升8bps、下降3bps 至1.85%、1.39%，潜在风险保持稳健。值得一提的是，2Q24 平安银行拨备覆盖率在资产减值损失同比大幅减少的基础上，季度环比上升2.6pct 至264.3%，充分表明平安银行业务结构调整已取得阶段性成效，未来信用成本有望继续保持相对低位。

5. AUM稳健增长，客户结构实现优化。截至二季度末，平安银行零售客户AUM、私行达标客户AUM 分别较年初增长2.2%、1.5%至4.12 万亿、1.94 万亿；财富客户142.43 万户，私行客户9.35 万户，分别较年初增长6.7%、8.1%，客户结构持续优化。

6 投资建议与盈利预测：二季度，平安银行大致延续一季度表现，业绩维持稳健增长。资产端，信贷结构持续调优，风险底线不断夯实。负债成本整体下行，全年净息差降幅预计收窄。伴随着业务转型成效的逐步体现，信用成本、不良生成情况均得到显著改善，在资产质量的有力支撑下，全年业绩有望继续实现小幅正增长。

预计2024、2025、2026 年营收增速为-11.4%、2.2%、5.5%，利润增速为0.8%、3.3%、7.5%。此外，平安银行中期分红方案落地，1H24 每10 股分红2.46 元，中期现金分红率为20%，业绩有底，分红稳健可持续。当前平安银行股价仅对应0.45 倍24 年PB，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素严重压制，性价比突出，维持买入评级。

7. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。