重庆啤酒(600132)：费用扰动短期业绩 表现符合预期

　　核心观点：

事件：公司发布2024 年中报。24H1 公司实现营收88.6 亿元，同比+4.2%，实现归母净利润9.0 亿元，同比+4.2%；24Q2 公司实现营收45.7 亿元，同比+1.5%，实现归母净利润4.5 亿元，同比-6.0%。

量增价平，营收持续增长。24Q2 单季度公司啤酒销量/吨营收分别同比+1.5%/0.0%至91.7 万千升/4981.6 元/千升，营收持续增长，分产品价格带来看，24Q2 单季度公司高档/主流/经济类产品营收分别同比-1.9%/+5.1%/+10.7%至26.9/16.5/1.0 亿元，其中疆外乌苏和1664 预计受制于餐饮及高档啤酒需求疲软的影响表现弱于整体，乐堡和重庆等腰部产品预计表现较好。

多重因素扰动成本，Q2 费用率略有上行。24Q2 单季度吨成本同比+2.1%至2468.2 元/千升，预计主要系佛山工厂投产带动折旧摊销费用有所上行，同时铝材成本上升预计对吨成本亦产生一定扰动。24Q2 毛利率/销售/管理费用率同比-1.0/+1.3/-0.3pct 至50.5%/17.2%/2.9%，带动归母净利率同比-0.8pct 至9.8%，盈利能力受费用扰动。

稳健增长，持续高分红。公司当前基本面表现稳健，过去2 年公司持续约100%分红，公司董事会通过了关于嘉士伯重庆啤酒有限公司2024 年度中期利润分配方案的议案，后续将提交股东大会审议，我们认为公司或进行中期分红，此前公司修订章程完善了分红政策和安排，为进一步强化股东回报创造条件。

盈利预测与投资建议。预计24-26 年实现归母净利润13.9/14.7/15.5亿元，同比+3.8%/5.8%/5.6%，当前股价对应PE 为21/20/19 倍，参考可比公司给予公司24 年25 倍PE，对应合理价值为71.69 元/股，维持“买入”评级。