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重庆啤酒(600132):24Q2结构有所承压 费用折旧影响盈利

admin 2024-08-18 00:25:46 精选研报 244 ℃

  事件:公司发布2024 年半年报,24H1/24Q2 公司分别实现营业收入88.6/45.7亿元,同比增长4.2%/1.5%;实现归母净利润9.01/4.49 亿元,同比变化+4.2%/-6.0%。

营收端,销量稳健增长,结构表现有所承压。拆分量价,24H1/24Q2 公司实现销量178.38/91.7 万千升,同比+3.30%/1.53%;实现吨价4834.46/4848.30元,同比+0.25%/-0.66%。分档次看,公司高档/主流/经济产品24H1 分别实现营收52.63/31.74/1.86 亿元,同比+2.82%/+4.37%/+11.45%;24Q2 分别实现营收26.92/16.53/1.00 亿元,同比变动-1.90%/+5.12%/+10.65%。Q2 吨价有所下滑,主因:1)雨水天气影响以及餐饮承压,使得高档产品有所下滑;2)消费力表现不及预期,我们预计疆外乌苏、1664 等高端产品销量承压。但嘉士伯、乐堡等产品表现亮眼,同时公司也持续推进主流价格带的持续升级。

利润端,费用率相对稳定,工厂折旧影响利润表现。24H1/24Q2 公司实现毛利率49.22%/50.45%,同比+0.73/-1.00pcts;实现净利率10.17%/9.84%,同比变动0/-0.79pcts。24H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为15.23%/3.04%/-0.18%/0.13%,分别同比变化+0.70/-0.13/+0.17/0pcts;24Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别为17.20%/2.95%/-0.17%/0.15% , 分别同比变化+1.26/-0.27/+0.19/-0.06pcts。单二季度毛利率有所下滑,主要系佛山工厂投产开始折旧对冲成本改善,同时结构的走弱也对毛利率产生影响。销售费用率有所增长,主要系旺季增加费用投放力度,预计Q3 回归正常。

投资建议:24Q3 预计旺季消费表现仍有压力,但产品结构升级有望持续,鉴于行业长期升级趋势及公司良好现金流和分红能力,预计公司2024-2026 年实现营收154.6/163.1/172.8 亿元,同比增长4.4%/5.5%/6.0%;实现归母净利润14.0/15.6/17.4 亿元,同比增长5.1%/10.9%/11.5%,实现EPS 为2.9/3.2/3.6 元,对应PE 为20/18/17x,维持"增持"评级。

      风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;旺季销售不达预期风险。

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