华正新材(603186)：原材料带动价格上行 关注旺季涨价弹性

事件：公司发布中报，二季度单季度收入10.9 亿，环比增长27%，同比增长32%。伴随CCL 行业修复，公司盈利能力已经有较为显著改善，利润端单季度扭亏，实现归母净利润1100 万元，且公司整体利润受铝塑膜业务拖累较大，公司中报披露子公司华政能源上半年亏损1609 万元。我们认为公司后续股价推动力将来源于CCL 行业层面的持续需求/价格修复，以及高端/新产品放量。

1H24 价格有所修复，关注旺季价格状况：根据我们的供应链调研，国内CCL 企业四月至五月向客户涨价约10%，后六月价格进一步小幅上涨。价格涨幅的核心动力为1）原材料价格上行，其中铜价为核心推动力（LME 铜价五月中旬高点较年初上行接近30%）；2）通讯、家电等行业有明显回暖，同时汽车需求也非常旺盛，逐月均环比上行。除国内厂商外，台厂也与核心客户商讨价格，于七月完成第一轮涨价。展望后续，七八月行业涨价难度较大，一方面铜价自高点有所回落，同时七八月客户备货需求相对较为疲弱。我们认为重要的涨价观察时间节点为九月/十月旺季的需求，客户为后续春节备货，叠加近期环氧树脂以及玻纤布价格上行，有望继续调涨价格。

高速高频材料/CBF 国产替代提速：2024 年公司高频高速材料加速出货，我们预测1H24 占比已经接近15%。行业核心龙头生益科技产能满载，因此M2/M4/M6 等级材料有部分订单外溢至华正、南亚等二线厂商。同时，伴随九月国内头部GPU 厂商新产品推出，相关订单也有望进一步释放。在CBF 材料方面，公司中报披露公司在算力芯片等应用场景已形成系列产品，已在国内主要IC载板厂家开展验证，而CBF-RCC 部分产品已实现小批量订单交付。

    　　我们认为高速高频材料占比提升，以及高毛利CBF 材料逐步放量，将有助于推动公司整体毛利水平上移。

估值与建议： 我们维持20x 的远期估值不变， 预计公司2024/2025 年净利润分别为0.56/2.16 亿元（前值为0.68/2.25 亿元），对应目标价30.41 元（前值为31.66 元），维持优于大市评级。