爱博医疗(688050)：2024H1美瞳业务快速增长 人工晶状体集采放量

　　事件：

公司发布2024 年中报，2024 年上半年，公司实现收入6.86 亿元（yoy+68.54%）、归母净利润2.08 亿元（yoy+27.49%）、扣非归母净利润1.99 亿元（yoy+29.95%）。

    　　2024 年第二季度，公司实现收入3.75 亿元（yoy+72.91%）、归母净利润1.05 亿元（yoy+24.01%）、扣非归母净利润1.00 亿元（yoy+28.26%）。

    　　点评：

2024 年上半年美瞳业务表现亮眼，盈利能力逐渐提升2024 年上半年，公司美瞳业务实现收入1.83 亿元，同比增长956.92%，占营业收入比例为26.76%。销售毛利率提升到29.38%，较2023 年全年毛利率水平26.63%提升约2.75 个百分点。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率，预计未来随着规模的持续提升，公司美瞳业务的毛利率和净利率水平也会进一步提升。

从主要子公司来看，2024 年上半年，子公司天眼医药实现收入8,494.92 万元，实现净利润约682.42 万元，2023 年全年天眼医药收入约7,185.77 万元，净利润约-763.48 万元，2024 年上半年天眼医药的收入体量已经超2023 年全年水平，盈利也转正。

子公司福建优你康2024 年上半年实现收入6,224.97 万元，实现净利润约-1,217.33 万元，销售净利率约为-19.6%。2023 年福建优你康并表范围内实现收入约3,016.15 万元，实现净利润约-784.54 万元，销售净利率约为-26%。2024 年上半年，福建优你康收入体量也实现了超高速增长，尽管净利润仍未转正，但销售净利率也有明显改善。

人工晶状体业务增长约30%，受益于集采放量2024 年上半年，公司人工晶状体业务实现收入3.19 亿元，“普诺明”等系列人工晶状体收入同比增长30.20%。公司人工晶状体受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升（如：多焦人工晶状体逐步拓开市场），销量保持持续增长，推动了人工晶状体收入持续增长。公司其他手术类产品收入约0.13 亿元，同比增长约37.84%。

公司集采中标的“全视”视力改善型双焦点人工晶状体，中标价2880元/片，高于其他没有视力改善的产品，2023 年医院报量即达2.6 万片左右。临床使用也证实无论是正视眼还是高度近视、老视的患者，选择植入全视?Duo 视力改善型双焦点人工晶状体，可以摆脱眩光困扰，获得舒适的全程视力和优越的视觉质量。我们预计公司该款产品有望在集采政策的推动下，快速实现入院和放量。

公司也有较多款在研人工晶状体产品。公司在研的非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已于2024 年8 月注册受理；公司非球面三焦散光矫正人工晶状体，目前正处于临床试验中，能够同时治疗白内障、散光、近视和老花。公司有晶体眼人工晶状体已处于产品注册阶段，预计2024年底有望上市。

    　　离焦镜保持高速增长，OK 镜增速高于行业

2024 年上半年，公司近视防控业务整体收入约1.53 亿元，同比增长约17.7%。其中，“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长6.89%。角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，但该产品仍为现阶段最有效的青少年近视防控产品之一，公司依托产品品质与高效服务，取得了高于行业平均水平的增长。

公司在开发角膜塑形镜的基础上，公司研制了日用硬性接触镜，并开发了离焦镜，为患者的近视管理提供入眼和不入眼两种不同方式的选择。2024 年上半年，公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品，处于加速推进阶段，其收入同比增长86.78%。

    　　投资建议

我们预计2024-2026 年公司收入分别为13.83 亿元、17.20 亿元和22.22 亿元，收入增速分别为45.4%、24.3%和29.2%，2024-2026 年归母净利润分别实现4.13 亿元、5.32 亿元和7.08 亿元，增速分别为35.8%、29.0%和33.0%，2024-2026 年EPS 预计分别为2.18 元、2.81元和3.74 元，对应2024-2026 年的PE 分别为35x、27x 和20x，公司是眼科领域比较稀缺的耗材平台型企业，目前三大主业保持快速增长，人工晶状体借集采实现高端产品放量，近视防控产品组合丰富，美瞳业务进展顺利，未来利润持续改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　美瞳盈利不及预期的风险。

OK 镜市场竞争加剧风险。

    　　人工晶状体放量不及预期风险。