悦康药业(688658)2024年中报点评：业绩符合预期 看好羟A等创新产品潜力

　　事件：公司发布2024 年半年度业绩公告，2024H1 实现营收19.50 亿元（-11.4%，括号内为同比增速，下同），归母净利润1.19 亿元（-42.8%）。

2024Q2 单季度实现营收9.82 亿元（-8.3%），归母净利润0.49 亿元（-59.6%）。

业绩符合预期：营收略有压力，主要系银杏叶提取物注射液中成药在省级联盟集采中标后的平均单价有所下降。利润同比下滑主要系1）2023H1终止了当期股票激励计划，股份支付费用重回导致的去年同期基数较高；2）抗感染类产品的毛利压缩；3）研发投入同增27.6%，用于小核酸等创新药研发项目；4）然而销售费用同比下降29.9%，主要系医药行业整体影响带来的市场推广费用降低。

羟基红花黄色素A 于24 年7 月CDE 官网灭灯，伴随中药注射剂型政策支持，有望成为超20 亿大单品：①意义大，中药注射剂样本医院销售额降幅已收窄，在疫情中表现突出、丹红解除限制等，均表明中药注射剂行业已触底反弹。②市场广，根据弗若斯特沙利文，2022 年脑卒中存量和新发患者分别为1804 万人和591 万人；脑卒中年复发率17.7%，其中，缺血性卒中约占70%，由此估算高发病率的患者人群637 万人。

③进度快，23Q3 完成羟A 用于急性缺血脑卒中的III 期临床，23Q4 获得NDA 受理，24H1 其6 项审评结果于CDE 官网公示已经全部顺利完结，我们预计25Q1 获批上市。④销售强，考虑公司在心脑血管领域积累的销售及学术推广能力，并已积极筹备重磅新品的打造，上市后商业化进程将较快落实，对标主要竞品先必新的治疗费用及医保降幅，我们预测羟A 销售峰值将于2032 年达23 亿元。

创新能力持续增强，多款新品有望落地：公司不断加强自研能力，2024H1研发投入1.78 亿元，研发费用率9.11%（+2.8pct），临床项目由多位院士专家牵头，研发团队近500 人。截至2024H1，重点项目包括①3 项NDA（羟A、通络健脑、紫花温肺），后两者为中药1.1 类新药，有望于2025H1上市并带来业绩增量；②CT102 反义核酸药物处于IIa 期剂量爬坡阶段，③YKYY017 雾化吸入剂多肽药物处于II 期临床，④YKYY015 PCSK9 已获美国IND 批准，且我们预计其将于2024H2 进入国内临床。

盈利预测与投资评级：我们维持之前的预期，我们预测公司2024-2026年营收分别为43.7/49.4/54.8 亿元，归母净利润分别为3.1/4.2/5.0亿元，对应当前股价PE 分别为24/18/15 倍，维持“买入”评级。