中国平安(601318)：寿险高质量增长 核心业务指标趋势向好

事件概述

中国平安发布2024 年中报。2024H1，集团实现归母净利润746.19 亿元，同比+6.8%；年化ROE 为16.2%，同比上升0.8 个百分点。集团实现归母营运利润784.82 亿元，同比-0.6%；基本每股营运收益4.43 元，同比-0.7%；年化营运ROE 为16.4%，同比下降1.2 个百分点。公司现金分红水平保持稳定，将向股东派发2024 年中期股息每股现金0.93 元。

分析判断:

    　　寿险及健康险：渠道持续提质，推动NBV 同比高增。

2024H1，公司寿险及健康险业务实现归母营运利润546.57 亿元，同比+0.7%，为集团贡献近七成的营业利润。2024H1 寿险及健康险业务实现新业务价值达223.20 亿元，同比+11%。其中，新业务价值率（按首年保费）为24.2%，同比上升6.5 个百分点；新单保费收入为922.18 亿元，同比-19%。寿险保单继续率显著改善，13 个月保单继续率同比提升2.8 个百分点，25 个月保单继续率同比上升3.3 个百分点。分渠道来看，代理人渠道在清虚+提质持续深化下，新业务价值达181.06 亿元，同比+10.8%，人均新业务价值同比+36%，人均月收入达11962 元，较去年末增加2149 元。以“优”增“优”，新增人力中“优+”占比同比提升10.2 个百分点。

银保渠道坚持价值转型战略，持续深化平安银行独家代理模式，同时积极巩固国有大行合作，拓展头部股份行、城商行等潜力渠道，渠道新业务价值达26.41 亿元，同比+17.3%。保险产品方面，平安寿险关注客户在健康保障、养老储备、财富管理方面的核心需求，不断丰富产品供给、优化产品体系。

    　　财产险：业务稳定增长，受保证保险改善COR 同比优化。

2024H1，平安产险业务稳定增长，实现归母营运利润99.09 亿元，同比+7.2%；实现保险服务收入1619.10亿元，同比+3.9%。2024H1 平安产险整体综合成本率97.8%，同比优化0.2 个百分点，主要受保证保险业务承保损失下降影响（综合成本率同比优化10.9 个百分点）；其中，2024 年上半年综合赔付率达70.6%，高于2021-2023 年平均值69.9%，主要系上半年暴雪、暴雨等巨灾频发，且出行需求全面恢复，带来车险出险频率上升。

平安车险经营稳健有序，2024H1 车险业务实现保险服务收入1083.90 亿元，同比+6.0%；承保车辆数同比+5.9%；车险综合成本率98.1%，同比上升1 个百分点，主要受暴雨等自然灾害同比多发影响。2024H1 平安非车险（包括意健险）实现保险服务收入535.2 亿元，同比基本持平。

    　　投资：资金规模稳步提升，投资收益率同比改善。

2024 年上半年，中国平安保险资金投资组合实现年化综合投资率4.2%，同比上升0.1 个百分点，主要得益于均衡的资产配置战略，且权益资产表现较上年同期有所改善；年化净投资收益率3.3%，同比下降0.2 个百分点，主要受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响。截至2024 年6 月30 日，公司保险资金投资组合规模超5.20 万亿元，较年初增长10.2%。其中，按投资品种划分，债券型金融资产在总投资资产中占比74.1%，较年初增加1.4 个百分点；权益型金融资产占11.8%，较年初下降1.2 个百分点。截至2024 年6 月30 日，公司保险资金投資組合中不动产投资余额为2,074.25 亿元，在总投资资产中占比4.0%，其中以物权投资为主（包含直接投资及以项目公司股权形式投资的持有型物业），采用成本法计量，在不动产投资中占比79.1%，主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业；债权投资占比16.9%，其他股权投资占比4.0%。按会计计量划分，公司保险资金投资组合中FVTPL 占24.8%，同比增加1.2 个百分点；FVOCI 占55.8%，同比下降0.2 个百分点。

    　　投资建议

负债端，平安寿险及健康险渠道建设及业务质量持续深化；平安产险在下半年灾害减少叠加风险减量有序推进下有望继续保持稳健发展。因此我们维持此前预测，预计2024-2026 年营业收入分别为9,559/10,169/10,677亿元， 2024-2026 年归母净利润分别为1,211/1,383/1,525 亿元，对应EPS 分别为6.65/7.60/8.38 元。对应2024 年8 月22 日收盘价41.71 元的PE 分别为6.3/5.5/5.0，维持“买入”评级。

    　　风险提示

战略落地不及预期；宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。