赛轮轮胎(601058)：业绩符合预期 液体黄金配套替换齐发力

事件概述

公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年，公司实现营业收入151.54 亿元，同比增长30.29%，归母净利润21.51 亿元，同比增长105.77%，扣非归母净利润20.52 亿元，同比增长80.94%；EPS 0.66 元。

2024 年Q2 单季度，公司实现营业收入78.58 亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%，归母净利润11.18 亿元，同比增长61.85%，环比增长8.13%；Q2 毛利率29.77%，同比+2.65pct，环比+2.09pct，净利率14.43%，同比+2.95pct，环比0.04pct。

    　　分析判断:

产销齐升，规模效应及产品结构助力公司盈利能力提升1）轮胎产销齐升：2024 年上半年，公司轮胎产量3,541.06 万条，同比增长37.89%，销量3,454.37 万条，同比增长37.56%，产销量均创历史同期新高。第二季度，公司轮胎产量1815.79 万条，同比+28%，环比+5%，销量1796.2 万条，同比+32%，环比+8%；

2）原材料及海运费价格上行，毛利率仍实现同环比增加；2024Q2 毛利率持续改善，提升至29.77%，同比+2.65pct，环比+2.09pct，净利率14.43%，同比+2.95pct，环比0.04pct；2024Q2，主要原材料价格上行，据百川盈孚，二季度天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑市场均价分别为14295/14004/8677 元/吨，分别同比+22%/29%/4%，分别环比+7%/8%/2%；公司口径下，2024 年第二季度，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长12.75%，环比增长5.47%。2024 上半年以来，受地缘冲突、港口拥堵等影响，海运运输时间延长，海运价格大幅上涨，货柜难求；据上海航运交易所发布的数据，上海出口集装箱运价指数上半年末较年初上涨95.84%。2024Q2 公司仍然实现毛利率提升，我们认为，主要是在轮胎需求旺盛背景下，公司产销量增加发挥规模效应，叠加精细化管理及产品结构优化，助力公司毛利率持续提升。2024Q2，公司期间费用率有所下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为5%/3%/3%/1%。

加大宣传提升品牌力，液体黄金轮胎于配套替换市场齐发力1）据2024 年中报，公司共规划年产2600 万条全钢胎、1.03 亿条半钢胎和44.7 万吨非公路轮胎的生产能力，海外在越南、柬埔寨、墨西哥、印度尼西亚进行生产基地建设，并持续进行新基地选址论证工作，待投产后，公司有望进一步提升全球化运营能力，降低国际贸易风险。2）公司加大品牌推广力度，通过媒体投放、参与国际展会、赞助体育赛事等方式赋能品牌建设，巴黎奥运会期间，公司宣传片在开闭幕式及乒乓球、网球等热门赛事期间播出。3）液体黄金轮胎方面，公司在配套市场和替换市场双线发力。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast 等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，已实现向比亚迪元PLUS、秦L 及海豹06 及越南Vinfast VF5、VF3 等国内外车型的批量供货；替换市场方面，公司液体黄金轮胎旗舰店落地山东东营和青岛，加大下沉力度，探索新的推广模式。

    　　投资建议

公司为国内轮胎制造龙头，拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎，品类齐全，产能国内领先；液体黄金轮胎性能优异，目前推广顺利，具有高成长性；公司全球化布局持续推进，分散国际贸易风险，辐射更广阔市场。维持盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为313.64/363.06/424.04 亿元，归母净利润分别为41.98/47.32/54.65 亿元，EPS 分别为1.28/1.43/1.65 元（股本变化，前值分别为1.28/1.44/1.66 元），对应2024 年8 月22 日收盘价12.18 元，PE 分别为10/9/7 倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等;