舍得酒业(600702)：Q2业绩仍有承压 主动调整蓄力

事件：公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现总营收32.71亿元，同比-7.32%；归母净利润5.91 亿元，同比-35.75%；扣非净利润5.79 亿元，同比-35.54%。其中Q2 单季度总营收11.65 亿元，同比-22.73%；归母净利润0.41 亿元，同比-88.41%；扣非净利润0.33 亿元，同比-90.33%。

品味舍得主动控量挺价，Q2 收入录得下滑。2024Q2 公司酒类产品共实现收入10.22 亿元，同比-25.0%。分产品来看，2024Q2 中高档酒/普通酒实现收入8.76/1.46 亿元，分别同比-19.3%/-47.3%，中高档产品下滑主要系公司对品味舍得采取主动“控量挺价”策略，阶段性去库为主，导致品味舍得下滑明显。普通酒由于公司优化定制品销售占比致有所下滑，舍之道、沱牌T68 仍然获得较快增长，舍之道、T68预计延续快于整体收入增长趋势。Q2 省内/省外分别实现收入3.7/6.5亿元，分别同比-18.2%/-28.5%，整体经销商环比增加14 家至2809 家，省外部分地区销售压力较大，省内基地市场基本盘较稳定。

产品结构向下变化，Q2 盈利水平仍有承压。2024H1 公司毛利率同比下降6.2pct 至69.4%，其中Q2 毛利率同比下降11.0pct 至60.9%，一方面由于舍之道、T68 增长快于高价格带产品，产品结构变化拖累毛利率表现，另一方面毛利率较低于主业的夜郎古销售占比提升。费用方面， 2024Q2 销售/管理/研发费用率分别同比+11.8/+2.8/-0.7pct，预计主要由于对新兴市场培育力度加大，市场推广及去库存费用投放较多。由于产品结构变化以及市场费用投放增加导致盈利水平承压，Q2 公司净利率同比-19.7pct 至3.5%。

投资建议：今年公司将继续夯实基地市场份额，加快推进首府城市建设，充分挖潜新兴市场，对新兴市场的培育投入力度预计不减。同时，公司将持续聚焦舍得与沱牌双品牌老酒战略，继续重点打造风口产品舍之道及沱牌T68，推进“藏品十年”产品补齐千元价格带产品矩阵、打造品牌势能，品味舍得更多以站稳400 元价格带为主，放眼长期增长。但考虑到外部需求较疲软，我们预计2024-2026 年实现营收70.7/76.6/83.3 亿，同比-0.1%/+8.4%/8.7%；实现归母净利润12.7/14.1/15.7 亿元， 同比-28.2%/+10.4%/+11.9% ， 对应PE12/11/10X。我们按照2024 年业绩给16 倍PE，一年目标价61.12元，调整为“增持”评级。