海兴电力(603556)：国内业务恢复快速增长 全球化本地化持续推进

　　事件：公司发布2024 年半年报，业绩符合预期。

1）2024H1 公司实现收入22.55 亿元，同比+20.04%；归母净利润5.33亿元，同比+22.00%；扣非净利润5.24 亿元，同比+30.26%；2）对应Q2 收入13.53 亿元，同比+24.70%，环比+50.07%；归母净利润3.19 亿元，同比+22.32%，环比+49.36%；扣非净利润3.09 亿元，同比+29.23%，环比+44.05%。

    　　毛利率维持高水平，销售/管理费用率持续改善。

1）2024H1 综合毛利率44.20%，同比+5.75pct；净利率23.64%，同比+0.39pct；Q2 综合毛利率44.16%，同比+5.86pct，环比-0.09pct；Q2净利率23.60%，同比-0.44pct，环比-0.09pct。

2）2024H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.66%、3.85%、6.87%、-2.37%，分别同比-0.64pct、-0.20pct、-0.12pct、+6.48pct。财务费用率大幅提升主要系：2023H1 有1.02 亿元汇兑收益，而2024H1 有0.27 亿汇兑损失。

国内业务恢复增长趋势，海外软件与解决方案收入占比依然较高。

1）2024H1 国内收入8.26 亿元（占36.6%），同比+23.89%。随着2023年国网第二批招标产品开始交付，公司国内收入恢复较快增长。展望后续，在国网和南网2024 年第一批计量产品统招中，公司分别中标3.02 亿元和2.52 亿元，分别同比+21.56%和+224.91%，国内用电业务预计将继续稳健增长。

2）2024H1 海外收入14.29 亿元（占63.4%），同比+17.91%。海外分地区：亚洲收入4.31 亿元，同比+75.23%；拉美收入3.99 亿元，同比+5.42%；非洲收入4.58 亿元，同比+23.07%、欧洲收入1.40 亿元。

    　　整体来看，公司上半年国内和海外业务毛利率预计差距不大；从较高综合毛利率水平判断，海外收入来自系统软件和解决方案的占比依然很高。

    　　持续推进全球化和本地化部署，新产品与新市场不断突破。

1）市场开拓：欧洲工厂已经试产、墨西哥工厂建设有序推进、非洲新合资工厂建设规划已经启动。

2）配网产品：中标非洲市场的大用户费控装置项目，推动配网产品与用电产品的集成创新；重合器产品首次实现巴西市场中标；环网柜等产品在非洲市场实现小批量中标。

    　　3）国内持续开拓网外业务：陆续中标多地分布式光伏与集中式光伏电站以及光储充等应用场景的成套配电设备采购项目，逐步提升网外新能源成套设备供应竞争力。

投资建议：随着配用电业务受益于海内外需求的增长以及新能源业务的快速发展，公司业绩有望实现较快增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026 年，公司营收分别为52.68 亿元、63.91 亿元、74.09 亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93%；归母净利润分别为11.90 亿元、14.06 亿元、16.01 亿元，同比增速分别为21.11%、18.15%、13.85%；EPS 分别为2.43/2.88/3.28 元，当前股价对应PE 分别为17/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。