北方国际(000065)：Q2单季收入、净利润承压 投资驱动发展战略持续推进

　　事件：公司2024H1 实现营收104.15 亿元，同增0.12%，归母净利润5.39 亿元，同增7.38%，扣非归母净利润5.28 亿元，同增5.19%。点评如下：

Q2 单季收入利润承压，货物贸易、货运代理、发电收入均同比下降。分季度看，2024Q1、Q2 单季营收分别同比+4.63%、-3.73%；归母净利润分别同比+36.07%、-10.68%。分业务看，2024H1 货物贸易、国际工程承包、金属包装容器销售、货运代理、发电、国内建筑工程、运营维护、其他业务分别实现营收54.22、35.55、6.25、2.98、2.09、1.48、0.42、1.16 亿元，分别同比-6.23%、+10.06%、+16.87%、-25.32%、-23.82%、+124.24%、+3.74%、+53.51%。分地区看，境内、境外分别实现营收52.95、51.20 亿元，分别同比-1.29%、+1.62%。2024H1，公司新签合同7.27 亿美元，同降64.17%。

毛利率、费用率上升，减值损失减少，净利率上升，经营现金流有所改善。公司2024H1 公司毛利率同升0.80 个pct 至10.09%，其中货物贸易、运营维护毛利率分别同升6.06、54.09 个pct。期间费用率同升1.50 个pct 至3.74%，其中销售费用率同降0.04 个pct 至2.30%，管理费用率同升0.39 个pct 至2.17%（由于业务规模扩大带来各类成本上升），财务费用率同升1.15 个pct 至-0.73%（主要由于汇兑收益降低）。此外，2024H1 公司资产减值+信用减值损失0.20 亿元，大幅同减76.24%，投资净损失0.03 亿元，同减47.84%。综上，净利率同升0.49个pct 至5.55%。经营现金净流出3.84 亿元，净流出同减14.48%；其中收现比同增15.13 个pct 至99.91%，付现比同增12.25 个pct 至108.96%。此外，2024H1公司加权平均ROE 同降0.03 个pct 至6.24%。

运营电站业绩大幅下降，我们认为与发电量/电价下降相关；投建营项目再下一城。克罗地亚塞尼风电项目上半年发电1.78 亿度，同降18.35%；项目公司ENERGIJA 实现营收0.95 亿元，同降46.34%，净利润0.12 亿元，同降85.13%；归母净利润占比1.70%，归母净利率9.67%。老挝南湃水电站上半年发电2.64亿度，同增17.33%；项目公司南湃电力实现营收1.15 亿元，同增1.62%，净利润0.003 亿元，同降88.41%；归母净利润占比0.04%，归母净利率0.19%。孟加拉燃煤火电站项目总体进度完成94.6%。蒙古矿山一体化项目上半年：1）采矿工程板块累计采矿2302 万方；2）物流运输板块完成中盘运量301 万吨，运量创历史纪录；3）通关仓储板块累计过货量376 万吨，满都拉港务公司实现营收0.95 亿元，同增74.75%，净利润0.44 亿元，同增167.59%，归母净利润占比4.87%，归母净利率27.64%；4）焦煤销售板块，销售焦煤316 万吨。此外，公司拟投建营波黑科曼耶山125MWp 光伏项目，预计总投资1.10 亿欧元，项目全部投资IRR（税后）为9.68%，资本金IRR 为17.74%，投资回收期8.85 年。

投资建议。公司为兵器集团民品国际化平台，转型投建营/产业链一体化，随着未来转型持续推进，公司业绩可期。我们预计公司24-25 年EPS 分别为1.02、1.22 元，给予24 年13-14 倍市盈率，合理价值区间13.22-14.24 元，维持“优于大市”评级。