中国平安(601318)：净利润Q2同比+20% NBV高基数下实现两位数增长

【事件】中国平安发布2024 年中期业绩：1）归母净利润746 亿元，同比+6.8%，Q1/Q2 分别同比-4.3%、+20.4%；年化ROE 为16.2%，同比+0.8pct。2）归母营运利润785 亿元，同比-0.6%，Q1/Q2 分别同比-3.0%、+1.9%。3）净资产9312亿元，较年初+3.6%，较Q1 末+2.9%。4）NBV 同口径下同比+11%。集团和寿险EV 分别较年初+6.2%、+10.3%。5）中期每股股息0.93 元/股，同比持平。

寿险/财险/银行净利润正增长，寿险合同服务边际较年初继续下滑。1）上半年寿险、产险、银行、资产管理、科技板块归母净利润分别同比+12%、+7%、+2%、-8%、-74%，寿险及科技板块归母营运利润分别同比+0.7%、-83%。2）寿险业务保险服务业绩470 亿元，同比-2.2%，投资服务业绩151 亿元，同比+12.1%，合同服务边际7744 亿元，较上年末-5.3%。

    　　寿险：二季度NBV 同比持平；代理人规模与质态双升。1）新单保费短期承压。

上半年用于计算NBV 的首年保费同比-19%，个险和银保新单期缴分别同比-4%、-30%。2）NBV 可比口径下同比+11.0%，Q1/Q2 分别同比+20.7%、持平；其中个险、银保、网格化渠道分别同比+10.8%、+17.3%、+269%。NBV margin 为24.2%，可比口径下同比+6.5pct。个险、银保渠道NBV margin 分别为33.0%、22.5%，同比+10.5pct、+6.8pct。3）代理人规模环比增长，人均产能大幅提升。

代理人规模达34 万人，较年初-2.0%，较Q1 末+2.1%；月均代理人数量为30.8万，同比-18.7%。代理人活动率55.9%，同比+1.8pct，人均月收入和人均NBV（同口径）分别同比+9.9%、+36.0%。

产险：信用保证险承保损失收窄，综合成本率同比改善。1）上半年产险原保费收入同比+4.1%；保险服务收入同比+3.9%，其中车险、非车险、意健险分别同比+6.0%、-3.1%、+11.2%。2）承保利润35 亿元，同比+15.7%。综合成本率97.8%，同比-0.2pct，费用率同比-0.2pct 至27.2%，赔付率70.6%同比持平。承保盈利提升主要是由于保证保险业务承保损失下降影响。车险综合成本率98.1%，同比+1.0pct，主要受暴雨等自然灾害影响，承保盈利20.5 亿元；保证保险综合成本率同比-10.9pct 升至106.8%，承保亏损收窄至5.5 亿元。

投资：增配债券、股票资产，权益投资带动总、综合投资收益率改善。1）总投资规模达5.2 万亿元，较年初+10.2%。其中，债券投资、股票投资占比分别较年初+2.6pct、+0.2pct 至60.7%、6.4%，基金则较年初-1.0pct 至4.4%。不动产投资占比4.0%，其中物权类占比79.1%。2）年化净投资收益率3.3%，同比-0.2pct，主要受存量资产到期和新增固收资产收益率下降影响。总投资收益率3.5%，同比+0.1pct，综合投资收益率4.2%，同比+0.1pct，主要因权益类资产表现较上年同期有所改善。

估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长，同时稳定的分红回报提升投资价值。截至2024 年8 月22 日，公司股价对应2024E PEV 0.51x。

我们给予0.65-0.7 倍2024E PEV，合理价值区间53.10-57.18 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。