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公司发布2024 年半年报。24H1 实现总营收14.43 亿元,同比+3.89%;归母净利润-0.28 亿元,同比-122.18%;扣非归母净利润0.24 亿元,同比-79.55%。单Q2 实现营收8.03 亿元,同比+5.9%;归母净利润-0.32 亿元,同比-145.82%;扣非归母净利0.01 亿元,同比-98.14%。
评论:
需求偏弱竞争加剧,新农并表增厚营收表现。在需求疲软且奶价下行、行业竞争加剧背景下,公司Q2 内生增长延续承压,新农并表增厚带动营收实现正增(新农于23 年6 月并表)。分地区看,24Q2 疆内/疆外分别实现收入3.55/4.3亿元,同比-10.1%/+19%,结合24H1 疆内、疆外经销商较期初分别-1 个、+43个,预计疆外招商铺货带动增速相对较优。分品类看,常温/低温/畜牧业/其他24Q2 分别实现收入4.17/3.4/0.27/0.01 亿元,同比-2.3%/+7.97%/+116.7%/-56.6%,预计常温奶在行业促销压力下承压更为明显,低温奶中桶酸表现坚挺、杯酸借力量贩零食等新兴渠道而表现较优。
牧业资产全面拖累报表,Q2 业绩实现亏损。24Q2 毛利率为18.0%,同比-3.0pcts,主要系并表新农后公司奶源自给率近100%,且饲料成本于去年Q3 锁在高位影响。24Q2 销售/管理/研发/财务费用率为6.17%/3.05%/0.7%/1.01%,同比+1.0/持平/-0.13/+0.67pcts,外部压力下公司主动加大费投促进销售,财务费用仍为收购新农借债影响。同时,资产减值损失占收入比重同比大幅+6.96pcts,主要系大包粉喷粉减值损失为主、牛只的生物资产减值为辅;而营业外支出占营收比重同比+5.44pcts,主要系淘汰牛只带来的生产性生物资产处置损失,因此24Q2 公司净利率为-5.34%,同比-15.06pcts。
公司加速存栏去化,但预计经营压力仍将贯穿全年。当前天润核心问题在于作为新疆兵团旗下的乳业平台,并购新农后奶源自给率近乎100%,因而也在饲料成本高位、原奶价格持续下行的周期中,盈利压力明显大于同业。在此背景下,公司今年加速奶牛存栏去化,24H1 期末存栏 5.73 万头,较年初减少11.85%,明显快于行业的去化速度,同时预计Q3 新采购饲料成本将同比有所略降低,盈利压力有望边际缓解。但整体看,由于全行业奶牛养殖规模化程度较高、上下游联动合作紧密,叠加奶牛养殖周期长、进入退出成本较高,预期全行业去化速度相对温和,奶价下行及相关盈利压力仍将贯穿全年。
投资建议:新疆奶源稀缺性未变,静待原奶周期改善。考虑原奶周期年内难以逆转,预期仍存在喷粉减值风险,且公司将继续推进牛只淘汰,经营拐点尚未到来,我们下调24-26 年EPS 预测至0.03/0.24/0.43 元(原预测为0.36/0.48/0.58元)。虽短期内外压力仍存,但新疆奶源的稀缺性不变,公司积极调整应对,静待原奶周期改善,维持“中性”评级。
风险提示:疆外扩张不及预期、行业竞争加剧、原奶价格大幅下行等。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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