锦波生物(832982)：上半年业绩表现亮眼 薇旖美持续放量

事件：公司发布2024 年中报，营业收入为6.0 亿元，同比增长90.6%，归母净利润为3.1 亿元，同比增长182.9%，达到中报预告的上限。2Q2024 公司营业收入为3.8 亿元，同比增长100.4%，归母净利润为2.1 亿元，同比增长213.4%。1H2024公司实现经营性净现金流3.6 亿元，同比增长323.66%。

    　　点评：

薇旖美持续放量，医疗器械业务收入延续高增：分业务板块看，1H2024 医疗器械/功能性护肤/原料的营收分别是5.31/0.48/0.24 亿元，分别同比+91.8%/+53.9%/+180.1%。细分至医疗器械，单一材料医疗器械/复合材料医疗器械的营收分别是4.79/0.52 亿元，分别同比+105.0%/+20.4%。细分至功能性护肤品，单一成分功能性护肤品/复合成分功能性护肤品的营收分别是0.12/0.36 亿元，分别同比+149.5%/+36.7%。受益于国内胶原蛋白渗透率的不断提升、公司品牌影响力的不断扩大、以及下游渠道数量的开拓，公司在医美、功能性护肤和原料代工三大业务上实现立体式增长。

分销售区域看，1H2024 华北/华东/华南/华西/华中/境外分别实现营收2.91/1.66/0.67/0.47/0.30/0.02 亿元，分别同比+165.5%/+44.4%/+75.7%/+30.7%/+85.7%/+31.2%，营收占比分别为48.2%/27.5%/11.1%/7.8%/5.0%/0.4%，华北和华东地区为主要市场，两者合计营收贡献达到75.7%。截至2024H1 末，公司已覆盖终端医疗机构约3000 家。

高毛利业务占比增大驱动公司毛利率提升，费用管控更上一层：1H2024，受益于高毛利的单一材料医疗器械业务收入占比提升，公司毛利率同比+2.4pcts 至91.6%，归母净利率同比+16.8pcts 至51.3%。2Q2024，公司毛利率同比+2.8pcts 至91.4%，归母净利率为55.2%，同比+19.9pcts。

1H2024，分业务板块看，医疗器械/功能性护肤/原料的毛利率分别是94.4%/64.8%/83.0%，分别同比+1.7/+0.7/+18.3pcts。细分至医疗器械，单一材料医疗器械/复合材料医疗器械的毛利率分别是96.2%/78.0%，分别同比+0.8/ -0.3pcts。细分至功能性护肤品，单一成分功能性护肤品/复合成分功能性护肤品的毛利率分别是92.6%/55.6%，分别同比+1.6/-3.6pcts。

1H2024，分销售区域看，华南区域和境外的毛利率提升最为明显。华北/华东/华南/华西/华中/境外的毛利率分别是91.8%/91.8%/90.2%/93.1%/90.0%/82.6%，分别同比+3.7/+1.1/ +4.7/+1.8/-0.7/+7.9pcts。

1H2024 公司期间费用率同比-15.9pcts 至32.0%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/9.2%/4.1%/0.8%，分别同比-3.1/-2.9/-8.9/-1.0pcts。

2Q2024 公司期间费用率同比-19.9pcts 至27.0%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/8.3%/3.8%/0.6%，分别同比-4.9/-2.3/-11.9/-0.9pcts。

下游拿货增加，公司积极投资扩充产能：由于预收货款增加，2024H1 公司合同负债较2023 年末增加 60.53%，反映下游拿货需求增强。为进一步扩大生产规模，保障产品供应，8 月2 日公司发布公告拟投资不超过2.2 亿元用于建设胶原蛋白生产车间。

多剂型、多型别发展，公司产品矩阵不断拓展：去年下半年公司在原有大单品Ⅲ型4mg 规格的薇旖美?极纯的基础上，相继推出Ⅲ型10mg 规格的薇旖美?至真、针对基底膜带修复的8mg 规格的ⅩⅦ型薇莱美、以及Ⅲ+ⅩⅦ型联合治疗方案，今年6 月推出薇旖美?全程抗衰3+17 倍护产品，公司产品矩阵不断丰富，向多剂型、多型别、联合应用的方向发展。2024 年上半年，公司一共取得了医用重组胶原蛋白修护液、医用复合重组胶原蛋白凝胶、医用复合重组胶原蛋白溶液、医用重组胶原蛋白凝胶4 个二类医疗器械注册证。

我们看好锦波生物中长期的成长前景，其一、公司目前的渠道覆盖仍有很大的提升空间；其二、目前医美端的收入主要来自4mg 规格的薇旖美?极纯，活性位点更多、网状结构更致密，浓度更高、活性更强的10mg 规格薇旖美?至真，目前销售收入规模较小，但是已经开辟了薇旖美?的第二成长曲线；其三、预计未来2-3 年，公司还将在重组胶原蛋白填充方向（利用胶原蛋白自交联、自组装能力）和私密护理方向积极申报三类医疗器械产品，继续丰富产品矩阵；其四、胶原蛋白应用领域从医美行业，拓展至医疗等其他领域，增加胶原蛋白收入来源的赛道。

上半年业绩表现亮眼，维持“买入”评级：我们基本维持公司2024-2026 年营收预测为14.17/20.40/27.47 亿元；基本维持2024-2026 年归母净利润预测为6.39/9.01/12.02 亿元，对应EPS 分别是7.22、10.18、13.58 元，当前股价对应PE 分别为25、18、13 倍，胶原蛋白赛道仍然处于高增长的红利释放期，且公司是目前国内唯一拥有重组胶原蛋白三类械的企业，产品布局规划清晰、竞争优势突出，维持“买入”评级。