中国平安(601318)：代理人队伍规模止跌企稳

投资要点

    业绩概览

2024H1，中国平安归母净利润746.19 亿元，同比+6.8%；归母营运利润784.82 亿元，同比略降0.6%；年化ROE 、营运ROE 分别为16.2%、16.4%，同比+0.8pt、-1.2pt；寿险NBV 223.2 亿元，同比+11%；产险综合成本率（COR）97.8%，同比-0.2pt；EV1.48 万亿元，相比年初+6.2%；中期股息每股0.93 元，同比持平；总体符合预期。

    核心关注

    1、寿险：新业务价值率驱动NBV 增长

（1）NBV：2024H1，NBV 同比增速边际回落，放缓9.7pt。从驱动因素看，虽然今年上半年的新单保费同比下降19%，但新业务价值率则显著提升6.5pt 至24.2%。

（2）渠道：2024H1，银保等多元渠道NBV 占比达17.4%，代理人渠道、银保渠道的NBV 同比增速分别为+10.8%、+17.3%。在代理人渠道方面：①队伍规模：2024H1末，队伍规模34 万，相比去年末略降2%，但与2024Q1 末相比，则环比增长2%，队伍规模出现止跌企稳态势。②队伍产能：人均新业务价值同比提升36%，活动率上升1.8pt 至55.9%，人均每月收入1.2 万元，同比+9.9%，在新增人力中，“优+”占比同比提升10.2pt。

（3）展望：平安持续深化队伍转型，以优增优，优化队伍结构，产能持续提升，在队伍规模逐渐企稳后，有望开启更为确定性的、可持续的增长。

    2、产险：综合成本率逆势优化0.2pt

2024H1，产险保险服务收入1619.1 亿，同比+3.9%，其中，车险增长平稳，同比+6.0%，意外与健康险同比+11.2%，其他非车险同比-3.1%；从COR 看，其逆势优化0.2pt 至97.8%，主要受益于保证险业务承保损失下降，保证险的COR 同比下降10.9pt 至106.8%，平安在去年四季度暂停新增融资性保证险业务，风险敞口收敛。

    3、保险投资：增配债券，投资收益提升

2024H1 末，保险资金投资规模5.2 万亿元，较年初+10.2%，其中，债券投资占比提升2.6pt 至60.7%；年化净/总/综合投资收益率分别为3.3%/3.5%/4.2%，同比分别为-0.2pc/+0.1pc/+0.1pc，总投资收益同比+23%。

    盈利预测及估值

中国平安深化实施“综合金融+医疗养老”双轮并行、科技驱动战略，持续向“富国银行+联合健康”升级版纵深迈进，着力构建新的竞争优势。预计2024-2026 年中国平安归母净利润同比增速13.2%/21.6%/22.2%。现价对应2024-2026 年的PEV0.53/0.50/0.48 倍。给与2024 年集团0.7 倍PEV，对应目标价55.54 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    改革滞缓，经济环境恶化，地产风险扩大，长端利率大幅下行，股市剧烈波动。