兴业银行(601166)：拨备反哺盈利 息差边际企稳

　　事项：

兴业银行发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入1130 亿元，同比增长1.80%，实现归母净利润430.49 亿元，同比增长0.86%，年化加权平均净资产收益率为11.1%。截至2024 年半年末，公司总资产规模达到10.4 万亿元，较年初增长1.89%，其中贷款余额较年初增长3.81%，存款余额较年初增长4.85%。

    　　平安观点：

拨备反哺支撑盈利增速回正，营收增速小幅下行。兴业银行2024 年半年度归母净利润同比增长0.86%（-3.1%，24Q1），预计仍主要来自于拨备的反哺，上半年信用减值损失同比增长10.2%（+46.1%，24Q1）。营收半年度增速水平较1 季度增速水平下降2.4 个百分点至同比增长1.80%，主要是受到债市波动的拖累，其他非息收入增速较1 季度下降7.5 个百分点至同比增长8.7%。但公司利差业务韧性仍在，半年末净利息收入增速达到4.22%（+5.1%，24Q1），在行业整体面临资产端定价下行的压力时，负债端的弹性支撑公司利差业务收入的稳定。此外，监管降费和居民财富管理需求的受挫压制了公司中收业务的增长，半年度手续费及佣金净收入同比下降19.42%（-19.0%，24Q1）。从全年来看，拨备力度常态化有望支撑盈利能力的修复。

息差边际企稳，成本红利逐步释放。兴业银行2024 年半年末净息差环比1 季度末下降1BP 至1.86%，我们认为主要是得益于成本端红利的释放，半年末计息负债成本率较年初下降9BP 至2.25%，其中存款成本率较年初下降18BP 至2.06%，特别是对公活期存款利率环比年初下降22BP 至1.03%，“手工补息”带来的正面影响较为显著。除此之外，兴业银行公司定期和个人定期存款利率环比年初分别下降23BP/17 BP 至2.71%/2.94%，活期存款占比同样较年初上升1.11 个百分点至37.1%，利率和结构的调整有望在未来持续支撑公司未来存款成本红利的释放。资产端利率持续承压，跟行业趋势基本相符，半年末生息资产收益率较年初下降16BP 至3.84%，其中贷款收益率较年初下降25BP 至4.32%，需求不足和减费让利大背景下的资产端定价压力仍存。

规模方面，半年末资产规模同比增速为4.65%（+4.38%，24Q1），半年末贷款余额同比增长8.6%（+7.9%，24Q1），整体保持平稳，但公司个人贷款余额环比1 季度末下降0.2%，拆分来看，主要是地产周期性波动和居民有效需求不足导致按揭贷款和信用卡贷款余额分别较年初下降1.0%/8.2%。负债端方面，半年末存款同比增长4.9%（+4.2%，24Q1），基本保持平稳。

资产质量压力可控，拨备水平略有下降。兴业银行半年末不良率环比1 季度末上升1BP 至1.08%，预计主要是受到房地产市场调整以及零售交叉违约严格认定等因素的影响，公司半年末对公房地产贷款不良率较上年末上升62BP 至3.65%，个人经营贷和个人消费贷不良率分别环比上年末上升1BP/8BP 至0.80%/1.78%。前瞻性指标方面，半年末关注率环比1 季度末上升3BP 至1.73%，逾期率环比年初上升9BP 至1.45%，有效需求不足导致的零售资产风险质量风险仍需持续观察。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比环比1 季度末下降7.69pct/7BP 至238%/2.56%，绝对水平虽有所下降但仍较为充裕，风险抵补能力保持稳定。

投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息率高于同业。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，过去ROE 始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。特别是23 年公司提高其分红比例1.33个百分点至29.64%，目前公司股息率达到6.18%，股息价值进一步凸显。我们维持公司24-26 年盈利预测，预计公司24-26年EPS 分别为3.76/3.97/4.28 元，对应盈利增速分别为+1.4%/+5.5%/+7.8%，目前兴业银行股价对应24-26 年PB 分别为0.46x/0.43x/0.39x,考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。