中宠股份(002891)：Q2国内收入增速高 员工持股锚定高增长目标

事件1：公司发布24 半年报，24H1 公司实现营业收入为19.56 亿元，yoy+14.08%；归母净利润1.42 亿元，yoy+48.11%。其中，24Q2 公司实现营业收入为10.78 亿元，yoy+6.84%；归母净利润0.86 亿元，yoy+7.09%。

    　　事件2：公司公布2024 年员工持股计划(草案)，计划规模不超过446.39 万股，约占当前公司股本总额2.94 亿股的1.52%。

1、境内：国内自主品牌经营调整显成效，Q2 国内收入提速，下半年有望进一步加强公司2024 年上半年国内收入达6.17 亿，同增23.9%，毛利率36.79%。境内业务的发展主要是三个自主品牌带动，公司内部对于自主品牌未来的发展战略和目标都制定了详实计划。

新媒体渠道持续发力，传统渠道占比稳健增长。公司境内业务分为线上和线下两个板块，线上占比约为60%，线下占比约为40%。线上业务方面，公司近年逐渐增加新媒体渠道的发力，比如抖音、小红书、拼多多等，新媒体渠道也是公司在线上业务中增速最高的渠道之一。

对于线上渠道未来的发展，公司在稳定传统渠道占比的同时，也会继续提高新媒体渠道的增速、加大直营渠道的占比。线下业务方面，线下的一些宠物门店、宠物专业繁育基地、宠物医院、包括大型连锁商超等，有着庞大获客量的销售渠道，公司经过多年的积累与发展，线下渠道的优势较为明显。

2、境外：出口恢复常态，海外扩产有望增加利润公司2024 年上半年境外收入达13.39 亿，同增16.0%，毛利率23.91%。26 年来，公司在全球范围内建设拥有22 间现代化高端宠物食品生产基地（国内14 间，国际8 间）及1所高标准的宠物营养健康研究院，境外业务的抗风险能力显著优于行业内其他公司。此外，公司计划在美国建设第二工厂，目前该项目正常推进中，项目建成达产后将实现12000 吨的产能，对公司海外业务竞争力及整体的盈利能力将进一步增强。

3、员工持股计划：公司员工持股目标高，3 年国内收入、总利润计划翻倍公司公布2024 年员工持股计划(草案)，计划规模不超过446.39 万股，涉及董事高级管理人员8 人在内的共62 人。考核年度为2024-2026 年三个会计年度，考核境内收入增速、境外收入增速、归母净利润。按照公司经营目标，考核24/25/26 年的境内收入增速定比2023年增长率为30.00%/62.45%/103.57%；考核24/24-25/24-26 年区间的境外营业收入定比2023 年增长率为8.00%/126.80%/260.56%；或归母净利润定比2023 年增长率28.64%/67.24%/101.54%。公司发布2024 年员工持股计划的目的主要有两个方面，一方面是通过本员工持股计划稳定核心管理层，另一方面是通过本员工持股计划来提升核心人员的积极性，以推动公司五年战略更高效的落地。

3、投资建议

    　　考虑公司代工业务基础扎实，自主品牌增长较快，我们对公司24-26 年公司利润进行上调。

我们预计2024-2026 年公司实现营业收入为47.45/56.60/66.60 亿元（ 前值为46.55/55.30/65.10 亿元），实现归母净利润3.01/3.89/4.72 亿元（前值为2.49/2.99/3.64亿元），同增29%/29%/21%。继续重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、汇率波动、市场竞争、流动性风险、境外经营风险