青鸟消防(002960)：内需承压海外稳增 激励费用影响利润

　　事件：2024H1 营收22.64 亿元同增0.54%；归母净利润1.89 亿元同降34.28%。

    　　Q2 营收13.48 亿元同降5.16%；归母净利润1.10 亿元同降47.52%。

国内竞争加剧，海外稳步增长：公司Q2 实现收入同降5.16%主要系行业竞争加剧，产品价格有所调整。2024H1 分业务：1）火灾自动报警及联动控制系统收入10.34 亿元同降3.24%，国内方面民商用领域竞争加剧，海外方面收购FB 集团后，公司在加拿大、法国、西班牙、英国均有布局，H1 海外市场整体实现营收约3.74 亿元同增24.70%。2）应急疏散收入4.70 亿元同降9.70%，公司主动调整价格、强化产品质量与成本控制、提升服务水平并优化成本结构。3）五小系统收入2.43 亿元同降0.69%，其中气体探测实现营收0.88 亿元同增24.09%，政策推动行业扩容，带动产品配套需求增加。4）工业消防收入1.29 亿元同增21.00%，多领域形成解决方案。5）灭火业务收入2.38 亿元同增24.61%，持续开拓多认证气体灭火产品销售。

股权激励增加费用，H1 归母净利率略降：2024H1 毛利率36.83%同降0.19ct，Q2 毛利率33.81%同降2.15pct，主要系竞争下公司调整价格策略。上半年期间费用率25.66%同增4.55pct，其中销售/管理/研发费用率分别为13.42%/7.43%/5.49%，同比+1.79pct/+2.24pct/+0.05pct。2024H1 归母净利率同降4.42pct 至8.34%，单Q2 归母净利率同降6.60pct 至8.18%，主要系1）汇总损益导致财务费用同增0.37 亿元；2）股权激励使得费用同增0.40 亿元；3）渠道调整及直销人员扩张使销售费用同增0.30 亿元。若剔除股权激励费用影响，上半年归母净利润同降约22%。2024H1 经营现金流净流出1.95 亿元同比多流出0.17 亿元：收现比80.2%同增0.2pct，付现比78.4%同降5.2pct。

投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为5.34/6.65/8.22 亿元，同比增速-18.96%/+24.56%/+23.56%，对应EPS 分别为0.72/0.89/1.10 元/股，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别12.85x/10.32x/8.35x。维持“增持”评级。