龙净环保(600388)：传统业务订单充足 新能源逻辑渐次落地

　　本报告导读：

    　　2024H1 扣非后增长33%，业绩符合预期。 传统业务订单充足，市占率逐步提升。新能源逻辑逐步落地。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。根据项目进度，我们下调公司 2024-2026 年预测净利润至12.04（原值14.14）、15.24（原值17.05）、19.34（原值21.07）亿元，对应EPS 1.11、1.41、1.79 元。作为紫金旗下新能源平台，公司新能源转型积极推进，可比公司（表1）2024 年PE 均值11.1、中值9.7，给予龙净2024 年15 倍PE，合理估值16.65 元；可比公司2024 年PB 均值1.1、中值1.3，给予龙净2024 年2.1 倍PB，合理估值17.00 元；综合两种估值方法，下调目标价至16.65 元。

扣非后增长33%，上半年业绩符合预期。1）2024H1 公司实现收入46.72 亿元，同比下滑5%；扣非归属净利润3.91 亿元，同比增长33%。2）2024H1 公司综合毛利率23.46%，同比改善0.21pct；净利润率9.25%，同比改善0.62pct，盈利能力维持稳定高水平。3）经营活动现金流量净额5.32 亿元，同比增489%，现金流持续大幅改善。

传统业务订单充足，市占率逐步提升。1）2024H1 公司新增环保工程合同55.27 亿元，其中电力及非电行业占比分别为57%、43%。期末在手环保工程合同195.38 亿元，在手订单充足。2）在国内，公司积极应对煤电新建市场及存量环保设备升级改造的机遇，持续发力斩获一大批大型新建煤电机组烟气超低排放项目，市占率不断提升；在海外，公司进一步加大国际市场拓展力度，上半年相继在泰国、越南、菲律宾等国家收获订单。

新能源逻辑逐步落地。1）风光绿电业务方面：西藏拉果错供能项目一期一阶段、新疆克州乌恰首期300MW 光伏项目成功发电，在建项目稳步推进。2）绿色矿山业务方面：公司启动绿色新能源矿山装备综合解决方案业务，紧抓紫金矿山装备“油改电”机会，开展纯电矿卡销售、储换电站建设及运营等业务，成长空间持续打开。3）储能业务方面：公司做好现有电芯产线经营，储能电芯第一条生产线产能逐步爬升，良品率稳步提升。储能PACK 及系统集成业务同步拓展国内外市场，加快大容量电芯储能系统技术开发，取得积极进展。目前公司在手储能系统及设备销售合同14.99 亿元。