惠泰医疗(688617)：利润超我们预期 看好长期成长性

　　投资要点

事件：24H1 营收实现10.01 亿元（+27%，同比，下同），归母净利润3.43 亿元（+33%），扣非归母净利润3.28 亿元（+35%）。24Q2 营收实现5.46 亿元（+24.5%），归母净利润2.02 亿元（+30.8%），扣非归母净利润1.91 亿元（+25.5%）。24Q2 利润超我们预期。

上半年冠脉、外周业务收入占比提升，三维电生理手术量增长明显：2024 年上半年分板块来看，冠脉通路类收入5.03 亿，占收入50.27%；电生理收入2.23 亿，占收入22.31%，公司三维冷盐水消融导管在2023 年度实现了手术量当年超过10,000例，在2024 年上半年完成约7,500 例手术，在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性，得到市场的广泛认可；外周介入类收入1.75 亿，占收入17.50%；OEM 收入0.74 亿，占收入7.35%；非血管介入治疗类耗材收入0.16 亿，占收入1.63%。

净利率和毛利率同比提升，经营趋势向好：24Q1 毛利率72.01%（+1.34pct，同比，下同），净利率30.28%（+2.03pct），24Q2 毛利率73.36%（+0.77pct），净利率36.69%（+1.59pct）。24H1 销售费用1.77 亿元（+17.55%），销售费用率17.70%（-1.43pct）；管理费用0.46 亿元（+30.43%），管理费用率4.62%（+0.12pct）；研发费用1.34 亿元（+22.92%），研发费用率13.38%（-0.44pct）。

上半年公司在研项目取得持续性进展：在今年上半年，公司胸主动脉覆膜支架系统、导丝、桡动脉止血器、造影导管、医用负压吸引器、一次性使用心脏电生理标测导管、冠脉血栓抽吸导管等获得国内注册证。截至报告期末，冠脉与外周产品线在研项目腔静脉滤器、弹簧圈、弯形可视双向可调导引鞘管、外周高压球囊扩张导管、一次性使用介入手术套包、环柄注射器、压力延长管、连通板等产品进入国内注册发补阶段，颈动脉支架、TIPS 覆膜支架、腹主动脉支架进入国内临床试验阶段。电生理产品线在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪、压力感应消融导管、磁电定位压力感知脉冲消融导管、磁定位压力感应射频消融导管、磁电定位环形标测导管、磁电定位可调弯标测电极导管等已进入国内注册审评阶段。泌尿系统产品线在研项目输尿管支架及附件、输尿管扩张球囊导管均进入注册审评阶段。

盈利预测与投资评级：我们考虑到下半年公司胸主支架有望通过河北牵头全国集采快速覆盖市场， 将2024-2026 年归母净利润由7.23/9.76/13.06 亿元上调至7.25/9.97/13.39 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为48/35/26 倍。考虑到公司明年有电生理治疗类新品上市，维持“买入”评级。