新奥股份(600803)：零售气量价同比修复 直销气业务高速增长

事件：8月23日 晚，公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入669.76 亿元，同比减少0.29%；实现归母净利润25.30 亿元，同比增长14.80%；实现扣非后归母净利润19.93 亿元，同比增长44.31%；实现核心利润26.99亿元，同比减少14.83%；实现基本每股核心收益0.82 元。

2024Q2 公司实现营业收入327.66 亿元，同比减少0.16%，环比减少4.22%；实现归母净利润14.49 亿元，同比增加93.92%，环比增长34.10%；实现扣非后归母净利润10.93 亿元，同比增长101.11%，环比增长21.38%；实现核心利润16.16 亿元，同比减少16.12%，环比增长49.33%。

    　　点评：

2024H1 公司核心利润下滑主要受到Q1 港股新奥能源批发气海外贸易业务盈利缩水的影响。Q2 公司零售气量进一步修复，气源采购价格下降叠加顺价继续推进，价差持续改善，此外公司大力拓展直销气业务，实现直销气销量高增，共同促进公司Q2 核心利润环比大幅提升。

1）零售气：零售气量同环比持续修复，价差进一步改善。2024H1 公司零售气销量127.10 亿方，同比增长4.5%。其中，工商业气量增速亮眼，实现工商业气量95.61 亿方，同比增长5.4%；民生气量30.01 亿方，同比增长3.1%；2024Q2 公司零售气量同环比显著修复，实现零售气销量54.73 亿方，同比增长7.06%，增速较Q1 提升4.36pct。此外，受益于今年以来市场化气源价格的进一步下降，以及下游顺价的持续进行，公司售气价差有所改善。

2）平台气：国内平台交易气市场迅速拓展，气量同比大幅增长。2024H1公司实现平台交易气量27.05 亿方，同比增长21.0%。国内市场方面，受益于气价回落下进口气量增长、中石油长协的供应以及国内下游平台气市场的迅速拓展，2024H1 公司实现国内交易气量17.41 亿方，同比增长51.9%，主要覆盖浙江、广东、山东、河北、重庆等省份。2024Q2公司实现国内交易气量9.08 亿方，同比增长26.11%。国际市场方面，国际气价回落下公司国际贸易业务同比有所收缩，2024H1 公司国际交易气量同比下滑11.6%至9.64 亿方；2024Q2 公司实现国际交易气量5.84亿方，同比减少3.95%。接收站方面，2024H1 公司舟山LNG 接收站处理量102 万吨，同比增长14.6%。

3）泛能业务：泛能项目快速拓展，综合能源销量保持高增长。2024H1公司实现泛能销售量197.40 亿千瓦时，同比增长26.0%。上半年公司实现泛能微网项目签约412 个、低碳园区4 个、低碳建筑90 个、低碳工厂201 个，并有36 个泛能项目完成建设并投入运营，累计已投运泛能项目达332 个，另有72 个泛能项目处于在建中，在建及投运项目年供能规模达574 亿千瓦时。

展望未来，2024 年受益于上游气价回落、下游持续顺价推进带来的毛　　差改善，叠加售气量修复，公司零售气业务盈利有望提升；随着国内下游客户快速拓展，平台交易气业务有望实现高增长。长期来看，我们认为顺价政策全国铺开有望为城燃公司带来合理、稳定价差，能源转型下售气量维持中增速，公司零售气业务有望稳健增长；随着2025-2028 年上游海外低价长协气源的陆续释放，以及下游市场的快速拓展，公司平台交易气业务有望迎来高成长。

1） 成本优化、顺价持续推进叠加气量修复，公司城燃业务业绩有望改善。上游气源成本方面，2024-2025 合同年中石油管道气售价淡季持平、旺季小幅下降，国内市场化气源及海外LNG 现货价格大幅下降，公司以舟山LNG 接收站为支点，加大国际低价现货气源采购力度，优化上游资源成本。下游售价方面，2022-2023 年我国部分省市已陆续完善并启动居民、非居民天然气顺价机制，我们预计2024 年更多城市有望启动天然气顺价机制，疏导公司购气成本的上涨，推动公司毛差进一步修复。售气量方面，上游气价回落、经济复苏及“双碳”转型的推动下，国内天然气消费量有望持续增长，公司作为五大全国性城燃公司之一，2023 年受销售策略等因素影响，售气量增速低于同行，随着公司调整销售策略、增强成本及售价竞争力，2024 年公司零售气量有望重回增长轨道。

2） 2025-2028 年合计810 万吨的长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截至2023 年年报，公司已与海外LNG 供应商签订9 份海外长协，合同量合计1016 万吨/年，其中与美国LNG 供应商签订5 份HH 挂钩的低价长协，合同量合计740 万吨/年。截止目前，新奥股份在执行长协约234 万吨/年，公司预计2025/2026/2028 年分别有60/650/100 万吨/年的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG 接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750 万吨/年，2025 年处理能力有望提升至1000 万吨/年。

3） 三年分红递增承诺叠加特别派息规划，公司高股息确定性价值显著提升。公司十分重视股东回报，根据《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》，公司未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15 元/股（含税），即公司23-25 年每股分红不低于0.66/0.81/0.96元（含税）。此外，公司公告拟将出售新能矿业100%股权所得投资收益进行三年特别派息，23-25 年每股特别派息分别为0.25/0.22/0.18 元（含税）。综合分红承诺及特别派息规划，2023-2025 年公司每股分红将不低于0.91/1.03/1.14 元（含税）。2023 年度公司实际分红0.91 元/股，兑现分红承诺。按2024/8/23 收盘价计算，2024-2025 年股息率至少分别为5.66%/6.26%。

盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升。直销气业务25-28 年共810 万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，推动直销气业务的高增长；我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为56.9 亿元、64.7 亿元、87.5　　亿元，EPS 分别为1.84 元、2.09 元、2.83 元，对应8 月23 日收盘价的PE 分别为9.92/8.72/6.45 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：国内经济严重下行，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期。