中材国际(600970)：汇兑损失阶段影响利润增长 经营现金流大幅改善

　　事件

24H1 营业收入208.9 亿，yoy+1.7%，归母净利润14.0 亿，yoy+2.3%，扣非归母净利润14.0 亿元，yoy+6.0%；单24Q2 收入106.1 亿元，yoy+0.7%，归母净利润7.6亿元，yoy+1.6%，扣非归母净利润7.5 亿元，yoy+1.0%。收入增长受境内水泥业务拖累，净利润增长放缓主要系汇兑损失增长较多（24H1 为2.2 亿，同增1.6 亿）。

工程基本盘稳健，运维及境外延续快速增长

    　　24H1 工程/装备/运维收入为121.0/29.2/56.7 亿元，yoy+4.8%/-23.1%/+22.2%。

工程基本盘稳健，运维延续高增，装备受国内水泥低迷景气度影响，“两外”拓展有效，下滑或偏阶段性。24H1 末在执行矿山运维项目348 个，其中境外6 个；完成供矿量3.1 万吨，yoy+9%，水泥供矿市占率提升，在执行水泥运维生产线62 条。

24H1 境内外收入为114.4/93.5 亿元，yoy-7.2%/+15.2%。境外收入快速增长，国内水泥企业资本开支能力偏弱，阶段影响境内收入增长。

    　　Q2 毛利率小幅承压，汇兑损失影响净利率

24H1 毛利率19.4%，yoy+1.0pct；单Q2 毛利率19.3%，yoy-0.4pct。24H1 工程/装备/运维毛利率为15.5%/23.3%/21.9%，yoy+0.6/-0.5/+3.2pct。期间费用率yoy+0.9pct 至10.5%，主要系汇兑损失较多致财务费用率yoy+0.7pct 至1.1%。减值损失减少，24H1 归母净利率6.7%，同比持平；单Q2 归母净利率7.2%，yoy+0.1pct。

    　　资产负债表持续夯实，经营现金流大幅改善

24H1 末资产负债率62.5%，yoy-1.5pct。有息负债比率12.2%，yoy-0.8pct。24H1两金周转天数204 天，yoy+33 天。24H1 经营性现金流同比多流入18.3 亿至净流入8.9 亿，主要得益于公司加强项目结算回款；投资性现金流同比多流出9.7 亿至净流出9.7 亿，主要系支付中材水泥投资款。

竞争力持续提升商业模式持续优化，维持“买入”评级我们预计公司24-26 年收入分别为505/564/638 亿元，同比分别+10%/12%/13%；归母净利润分别为33/37/43 亿元，同比分别为+13%/14%/14%。EPS 分别为1.25/1.42/1.62 元/股。公司为全球水泥产业服务龙头，运维/装备/工程“三足鼎立”态势初显，数字化/智能化/绿色化引领水泥产业变革，维持“买入”评级。

风险提示：水泥行业下行超预期、海外拓展不及预期、运维和装备发展不及预期、汇率波动