中煤能源(601898)：业绩率先恢复 煤炭国改排头兵

　　本报告导读：

    　　业绩超市场预期，大海则稳定放量助力自产销量提升，同时煤化工经营稳定，毛利抬升。公告2024 年中期分红，每股分红0.221 元，分红率30%。

    　　投资要点：

维持增持评级 。公司公布2024 年中报，实现营收929.84亿/-14.97%；归母净利97.88 亿元/-17.3%。其中Q2 实现营收475.89 亿元/-5.2%；归母净利48.18 亿元/+2.96%，超市场预期。我们维持公司24-26 年EPS 预测1.62/1.68/1.75 元。根据可比公司2024 年平均9.45x PE 估值，上调目标价至15.31 元（+0.81 元）。

大海则稳定放量助力自产销量提升。H1 公司完成商品煤产量6650 万吨，同比略降0.9%（主要是公司山西区域影响，判断6 月开始产量已经开始恢复）；自产商品煤销量6619 万吨/+2.1%。其中Q2 实现商品煤产量3377万吨/-0.15%，商品煤销量3388 万吨/+4.96%。公司H1 自产煤售价为584元/吨，同比下降40 元/吨；自产商品煤单位销售成本293 元/吨，同比提升8 元/吨（主要是公司加强生产接续露天矿自营剥离量增加、煤矿地质条件变化等使材料成本同比增加及职工薪酬增加），比2023 年全年水平低14 元/吨。截止报告期末，蒙陕年产 2,000 万吨优质动力煤的大海则煤矿产能稳定释放，中煤华晋年产400 万吨无烟煤的里必煤矿顺利推进，计划明年投产，苇子沟煤矿建设稳步推进。

煤化工经营稳定，毛利抬升。2024H1 公司主要煤化工产品销量 308.3 万吨/-4.0%，煤化工业务实现营108.36 亿元/-3.5%，同比2023 年下滑3.89亿元；聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵分别实现销量76、118.3、85.9 万吨，价格角度，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销售均价为6955、2167、1773 元/吨，分别同比增长0.8%、-12.8%、0.2%。公司煤化工业务实现毛利22.1亿元，比2023 年上半年的 18.73 亿元增加 3.39 亿元，增长18.1%；毛利率20.4%，比2023 年上半年的16.7%提高 3.7 个百分点。

国改排头兵，重视股东回报，2024 年中期分红仅仅只是开始。我们认为在国九条及进一步深化国企改革的春风下，中煤在煤炭板块已经带头实现了突破，上半年公司公告了2023 年的特别分红15 亿，实际2023 年分红率已经突破了上市以来一直保持的30%水平达到了37%。同时公告了2024 年中期分红，每股分红0.221 元，分红率30%，切实提高投资者获得感和满意度。