恒林股份(603661)：跨境电商高增 经营利润改善

公司发布2024 半年报：24H1 实现收入48.04 亿元（同比+31.9%），归母净利润2.20 亿元（同比-16.2%），扣非归母净利润2.20 亿元（同比-9.2%）；2024Q2 实现收入24.51 亿元（同比+25.7%），归母净利润1.17 亿元（同比-36.3%），扣非归母净利润1.17 亿元（同比-29.2%）。收入同比稳健增长，利润表观承压主要系去年同期多项外部因素抬高基数。根据我们测算，2024H1 剔除汇兑、土地征收补偿款、新增股份支付费用等影响后，归母净利润同比+35.9%、扣非归母净利润同比+57.0%；2024Q2 剔除汇兑和其他财务费用后，归母净利润同比+27.3%、扣非归母净利润同比+68.6%。

跨境电商延续高增，深化全产业链布局。2024H1 跨境电商收入实现16.86 亿元（同比+240.9%），公司积极开展营销活动，拓展产品&品牌矩阵，目前已拥有Sweet Furniture、Colamy 等跨境品牌，产品覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等，我们预计收入呈现逐季提升趋势。此外，Temu、TTK 等新兴平台预计高速放量，销售渠道多元发展。公司今年新增7 座租赁海外仓，目前海外仓总面积累计高达35 万平，产业链布局持续深化，持续优化尾端服务能力、提高成本优势，跨境电商持续高增。

代工整体平稳，厨博士、LO 预计承压。24H1 OEM/ODM 实现收入24.61 亿元（同比+10.6%），其中新材料地板收入为7.31 亿元（同比+5.3%）；办公椅&沙发代工方面，积极参加展会、加强本土服务能力，实现稳健增长；我们预计厨博士订单交付延后、LO 整体保持稳定。展望未来，制造板块受益于新客增长以及旺季，预计订单边际改善；由于客户通常H2 集中验收，预计LO 表现平稳、厨博士下滑幅度收敛。

毛销差平稳，经营利润改善显著。2024Q2 公司毛利率为17.7%（同比-5.0pct），归母净利率为4.8%（（ 同比-4.7pct）。Q2 期间费用率为11.7%（（ 同比+1.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为4.7%/2.3%/4.6%/0.2%（同比-2.2/-0.7/-0.9/+4.8pct）。毛利率波动主要系内部会计调整，实际Q2 毛销差同比-2.8pct，净利率同比承压主要系汇兑、土地征收补偿款、新增股份支付费用等外部因素抬高基数，实际经营利润Q2 改善显著。

现金流&营运能力表现靓丽。2024Q2 净经营现金流为4.89 亿元（同比+2.96 亿元），表现靓丽主要系公司增加票据支付；营运能力方面，截至2024Q2 应收、应付、存货周转天数分别为53.45/90.01/101.44 天（同比-3.68/+7.31/-5.40 天）。

我们预计周转效率持续优化主要系，1）公司优化跨境电商渠道结构；2）公司依托自研电商管理系统，库存管控改善。

    盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.1、6.6、8.0 亿元，对应PE 为8.3X、6.4X、5.3X，维持“买入”评级。