中煤能源(601898)：业绩具备韧性 首次中期分红

1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：A 股归母净利润98 亿元，同比-17.3%，扣非归母净利润97 亿元，同比-17.8%。H 股归母净利润107 亿元，同比-16.0%；2Q24 公司A 股归母净利润48 亿元，同比/环比+3.0%/-3.0%。公司上半年业绩符合我们预期。

1）煤炭产量整体平稳。1H24 公司商品煤产量/销量为6,650/13,355 万吨，同比-0.9%/-8.9%。其中自产煤销量为6,619 万吨，同比+2.1%；2Q24 商品煤产量/自产煤销量分别为3,377/3,388 万吨，同比-0.1%/+5.0%，环比+3.2%/+4.9%。2）煤价下滑。1H24 公司自产煤售价同比-6.4%至584 元/吨；2Q24 自产煤售价571 元/吨，同比/环比-1.0%/-4.6%。3）自产煤成本同比增加。1H24 公司自产煤单位销售成本（剔除运费55.6 元/吨）同比+12.8 元/吨至237.3 元/吨。其中吨煤人工成本+13.5 元，主要是自有队伍及一线生产员工薪酬同比提高。4）煤化工成本改善致利润提升。1H24 公司主要化工品产量同比-2.5%，业务收入/成本同比-5.6%/-9.6%，毛利同比+16%至19.6 亿元。5）1H24 公司投资收益10.6 亿元，同比-7.67 亿元，主要是参股公司盈利下滑。其中，受煤价下跌和产量下滑等影响，华晋焦煤1H24 归母盈利同比-8.22 亿元至3.23 亿元。6）1H24 剔除财务公司吸收成员单位存款后的公司经营性现金净流入157.4 亿元，同比+6.26 亿元。

1H24 完成资本开支52.75 亿元（全年计划160.09 亿元）。

    发展趋势

公司盈利具备韧性。1H24 秦皇岛5500 大卡现货煤价同比-15%，而公司自产煤售价跌幅有限，反映公司高长协销售比例的优势。在煤炭价格中枢有所回落的背景下，我们预期公司盈利表现在行业中更具韧性；中期分红彰显公司持续回报股东的能力。公司公布1H24 中期分红方案，拟根据A 股归母净利润的30%派发股利，对应每股现金红利0.221 元（含税）。往前看，随着公司资产负债表的进一步优化，我们认为公司有望继续落实提升股东回报。

    盈利预测与估值

我们维持2024/25e A 股/H 股盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2024/25e 9.6/9.4x P/E，H 股股价对应2024/25e 5.7/5.7x P/E。 A/H 股维持跑赢行业评级。维持A 股目标价不变，对应2024/25e 11.2/10.9x P/E，隐含16%的上行空间。维持H 股目标价不变，对应2024/25e 7.0/7.0xP/E，隐含23%的上行空间。

    风险