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2024 年8 月25 日,养元饮品发布2024 年中报。
投资要点
业绩符合预期,成本优势明显
业绩符合预期,销售淡季增速波动略大。2024H1 总营收29.42 亿元(同减2.02%),归母净利润10.30 亿元(同增12.97%),扣非净利润7.75 亿元(同增8.23%)。其中,2024Q2 总营收6.26 亿元(同减19.09%),归母净利润1.51 亿元(同减15.71%),扣非净利润0.68 亿元(同减34.25%)。成本控制能力较强,盈利能力提升。2024H1 毛利率/ 净利率分别为46.99%/35.00% , 分别同比+1.85/+4.64pcts ; 2024Q2 毛利率/ 净利率分别为46.29%/24.09%,分别同比+6.38/+0.97pcts。公司发挥规模优势与较强话语权,成本控制力度较大,毛利率有效提升。
2024H1 销售/管理费用率分别为10.81%/1.63%,分别同比+0.21/+0.002pcts ; 2024Q2 销售/ 管理费用率分别为23.94%/4.17%,同比+7.28/+0.71pcts。行业需求不足,现金流表现承压。2024H1/2024Q2 经营净现金流分别为0.26/9.04 亿元,同比-97.02%/-29.47%;2024H1/2024Q2 销售回款分别为28.58/19.88 亿元, 分别同比-19.53%/-18.14%。截至2024H1 末,合同负债14.23 亿元,环比增加11.47 亿元。
核心市场增长稳健,直销渠道略受影响
分区域看,2024H1 华东/华中/华北/西南/西北/东北/华南收入分别为8.91/6.93/6.63/4.06/1.13/0.92/0.67 亿元,同比-6.75%/-8.27%/+18.54%/-17.26%/+8.94%/+35.09%/+1.64% ;2024Q2 收入分别同比-16.11%/-22.87%/+5.07%/-57.69%/-10.56%/-36.76%/-9.24%。华北作为公司大本营市场,业绩保持稳增,新兴市场业绩波动略大。分渠道看,2024H1 经销/直销收入分别为27.33/1.93 亿元,同比-4.32%/+34.62%;2024Q2 收入分别为6.10/0.10 亿元,分别同比-18.27%/-61.87%,以大润发和永辉等为代表的大型商超受影响较大。
截至2024H1,经销商共2125 名,较2023 年末增加20 名。
盈利预测
我们看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量,功能性饮料持续放量。根据中报,我们略调整公司2024-2026 年EPS 为1.25/1.37/1.52(前值为1.29/1.43/1.60)元,当前股价对应PE 分别为17/15/14 倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等、红牛增长不及预期风险。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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