紫金矿业(601899)：2024Q2扣非归母净利润创历史新高 矿产铜、金成本下降初见成效

　　事件:紫金矿业于2024 年8 月23 日晚发布2024 年上半年业绩，实现营业收入1504 亿元，同比增长0.06%，归母净利润实现151 亿元，同比增长46.42%。

2024Q2 实现归母净利润88.2 亿元，同比增长81.54%，环比增长40.93%；扣非归母净利润92.1 亿元，同比增长114.85%，环比增长47.96%。

    　　点评：

量价：2024H1 矿产铜金产量同比分别+5%/+10%，2024Q2 铜金价格同环比均大涨。2024Q1/2024Q2 矿产金产量分别为16.8/18.6 吨，上半年产量35.4吨，同比增长9.5%；2024Q1/2024Q2 矿产铜产量分别为26.3/25.6 万吨（二季度有科卢韦齐铜矿停产因素影响），上半年产量51.9 万吨，同比增长5.3%。

2024Q2 COMEX 黄金、LME 铜均价分别为2351 美元/盎司、9883 美元/吨，环比分别增长13%、16%，同比分别上涨18%、17%。

    　　财务：2024H1 铜精矿、金精矿成本较2023H2 下降9%/7%，费率下降明显。

矿产成本上升势头得以控制，2024H1 铜精矿、金精矿销售成本较2023H2 分别下降8.8%和6.7%。2024H1 销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率合计为3.88%，较2023 年的4.47%下降0.6pct，主要系管理费用（人工成本下降）和财务费用的下降（汇兑损益影响）。

项目：扩产进展顺利，卡莫阿三期提前投产。卡莫阿铜矿三期选厂已于2024年5 月投料试生产，提前半年完成投产，达产后年产铜将提升至60 万吨以上，晋升为非洲最大、全球第三大铜矿；萨瓦亚尔顿金矿240 万吨/年采选和5 吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45 万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35 万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。

行业：看好铜金价格继续上行。1）铜：铜矿和废铜逐步趋紧，下半年电解铜产量同比增速将逐步放缓，供给收缩有望在2024Q4 兑现，电网、家电2024Q4需求有望向好，看好2024Q4 铜价开始上行。2）金：8 月23 日美联储主席鲍威尔在全球央行年会发言偏鸽，美国将进入降息周期，持续看好金价上行。

盈利预测、估值与评级：维持前期对公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为311/371/461 亿元，同比增长47%/19%/24%，当前股价对应PE 为14/11/9 倍，维持对公司“增持”评级。

风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。