中矿资源(002738)：锂板块降本显著 铜助力公司二次成长

事件：公司发布2024 年半年报，24 年上半年实现营业收入24.22 亿元，同比-32.8%；实现归属于上市公司股东净利润4.73 亿元，同比-68.52%；实现扣非净利润4.45 亿元，同比-70.15%。其中24 年Q2 实现营业收入12.95 亿元，同比-15.33%，环比+14.95%；实现归母净利润2.17 亿元，同比-46.66%，环比-15.35%；实现扣非净利润2.17 亿元，同比-43.97%，环比-5.14%。业绩符合预期。

    　　锂价下行拖累公司业绩：

量：公司自有矿销量大幅提高，24H1 自有矿共实现锂盐销量16,798.67 吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐产量（15771.91 吨）；

价：报告期内锂盐价格大幅下行，2024 年H1 国内电池级碳酸锂均价为10.4万元/吨（同比-67.00%），氢氧化锂均价为9.6 万元/吨（同比-72.79%）；Q2国内碳酸锂均价10.5 万元/吨（同比-57.00%、环比+3.17%），氢氧化锂均价9.8 万元/吨（同比-63.55%、环比+5.96%）；

成本：根据测算，24 年H1 单吨锂盐生产成本降至6.10 万元/吨，23 年同期为9.47 万元/吨，成本下降主要系：1）公司调整原料产品结构，200 万吨锂辉石产线达产，增加锂辉石原料使用比例；2）建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式降低了Bikita 用电成本。

自有矿持续放量，成长性兑现。1）Bikita 矿山，津巴布韦“Bikita 锂矿200 万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita 锂矿 200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目”于2023 年7 月建设完成并正式投料试生产，23 年11 月达产，达成公司锂资源完全自给的目标，2026 年完成非洲3 万吨/年采、选、冶 一体化布局；2）Tanco 矿山，公司所属加拿大Tanco 矿山18 万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，加拿大Tanco 矿区100 万吨/年采选项目当前处于政府审批阶段，力争25 年前完成。

Kitumba 铜矿完成交割，开启第二成长曲线。Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790 万吨，铜金属量61.40 万吨，铜平均品位2.20%，2015 年可研报告显示，Kitumba 铜矿C1 现金成本为1.6 美元/磅（约3527 美元/吨），All-in现金成本为1.93 美元/磅（约4255 美元/吨），成本具备较强的竞争力。力争25 年完成5 万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，2 年内再获取新的优质铜矿资源，有望成为中长期公司新的利润增长点。

盈利预测及投资建议：我们下调24-26 年锂盐均价假设分别为8.5、7.0、7.0 万元/吨，公司锂盐出货量分别为4.0、5.0、7.0 万吨，预计公司2024-2026 年净利润分别为9.42、8.60、11.89 亿元（24-25 年净利润预测前值分别为14.65、19.23 亿元），按照当前195 亿市值计算，对应PE 分别为20.7、22.7、16.4X。锂板块成本持续优化，维持公司“买入”评级。

风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。