劲仔食品(003000)：品类快速成长 净利率持续提升

　　投资要点

    　　公司24H1 业绩保持稳健增长，符合市场预期。当前公司经营已经进入提质阶段，大单品战略下公司成长路径清晰，继续看好公司长期发展。

    　　2024Q2 业绩符合此前市场预期，保持稳健增长

2024H1 实现收入11.30 亿元，同比+22.17%；实现归母净利润1.43 亿元，同比+72.41%；实现扣非净利润1.22 亿元，同比+70.31%。2024Q2 公司实现收入5.90亿元，同比+20.90%；实现归母净利润0.7 亿元，同比+58.74%；实现扣非净利润0.64 亿元，同比+64.28%，业绩符合此前市场预期，利润水平靠近预告上限。

    　　分产品来看、鹌鹑蛋品类高速增长、鱼干保持稳健

公司鱼制品24H1 实现收入7.03 亿元，同比增长16.64%，公司鱼制品保持稳健增长，深海鳀鱼逐步铺市，市场反馈良好；禽类制品实现2.58 亿元，同比增长51.10%；豆制品和蔬菜制品分别实现1.11 亿元及0.38 亿元，同比分别增长9.53%/15.61%。鹌鹑蛋下半年产能陆续释放，为后续增长提供更多动力；同时预计新品溏心鹌鹑蛋等新品上架后有望为公司鹌鹑蛋品类带来更多增长动能。

分品规来看，24H1 小包装产品占比 51%左右，同比增长超过 20%。 大包装+散称产品占比 49%左右，其中散称产品同比增长接近 60%。

分渠道来看、线下快速增长、线上期待后续发力2024H1 线下渠道整体实现9.3 亿元，同比增长29.45%；其中经销模式和直营模式分别实现收入8.73 亿元及2.57 亿元，同比增长分别为16.58%/45.96%。BC 超等高势能渠道拓展稳定，零食专营系统覆盖超 100 家客户 3 万家门店，半年度营收同比增长超 100%。

    　　线上渠道实现1.99 亿元，同比下降3.28%，目前公司电商组织架构调整基本完成，期待后续将逐步发力。

毛利率同比提升主要得益于规模效应和供应链效益优化，同时主要原材 料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降。24H1 毛利率为30.40%，同比+4.14pct.；其中24Q2 毛利率为30.76%，同比提升4.25pct。

费用率来看，24H1 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为12.58%/ 3.64%/1.94%/ -0.98%，同比+1.45/-0.15/+0.12/-0.45pct. 其中销售费用率提升主要系公司上半年品宣等费用增加，但全年整体销售费用率预计保持稳定。

    　　净利率在毛利率提升的背景下有所提升，2024H1 净利率为12.84%，同比+3.77pct；24Q2 净利率为11.97%，同比+2.83pct。

维持“买入”评级

当前公司经营已经进入提质阶段，大单品战略下公司成长路径清晰，继续看好公司长期发展。我们略调整此前盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为25.66/31.63/38.28 亿元，同比分别为24.25%、23.27%、21.02%；预计归母净利润分别为2.98/3.78/4.71 亿元，同比分别为42.18%、26.83%、24.75%。预计2024-2026 年EPS 分别为0.66/0.84/1.05 元，对应PE 分别为16.15/12.73/10.21 倍。

    　　风险提示：新品类拓展不及预期、渠道拓展不及预期、食安问题等。