山东药玻(600529)：1H24业绩优异并中期分红 2H环比增量显著

　　1H24 业绩基本符合我们预期

公司公布1H24 业绩：1H24 收入同比+6.75%至25.9 亿元，净利润同比+23%至4.75 亿元；其中2Q24 收入同比+11%至13.2 亿元，净利润同比+16%至2.54 亿，1H24 业绩基本符合我们及市场预期。

1）营收稳健增长，产品结构持续向上：公司1Q/2Q 收入分别同比+2.5%/+11%，我们估算中硼硅模制瓶1Q/2Q 销量环比基本持平，而1/4 月分别转产了棕色瓶窑炉/点火了新日化瓶窑炉，模制瓶与棕色瓶收入提速，高毛利产品占比提升。2）毛利率持续改善：1H24 公司综合毛利率同比+5.4ppt 至32.35%，其中1Q/2Q 毛利率分别为31%/34%（2Q 毛利率环比+3.5ppt，同比+3.7ppt），我们估算毛利率环比改善原因有：1、高毛利产品（如中硼硅、棕色瓶）等占比提升；2、原材料（纯碱、天然气、煤炭）成本持续下降。3）费用保持稳定，净利率提升：2Q 销售/管理/研发费用同比-8%/+33%/+19%，带动2Q 销售/管理/研发费用率同比-0.5/+0.6/ +0.2ppt（其中管理费用增长主要系员工激励发放），使得2Q 净利率达到19.3%，达到近年同期最高水平（同比+0.8ppt）。4）现金流优异：1H24 经营性净现金流同比+42%至流入5.89 亿元，其中1H24 收现比同比+12ppt 为100.7%，1H24 净现比为124%。5）财务状况优异：截至1H24 末，公司无有息负债，在手净现金近30 亿元，上半年贡献理财、利息类收益约3300 万元。6）分红率已至较高水平：公司首次开启中期分红1，每股派息0.3 元（对应中期股息率1.4%，派息率42%）；若全年维持42%股息率，对应股息率将达到2.85%。

    　　发展趋势

2H24 核心产品继续放量，原材料亦在下行通道。据公司公告，公司上半年已经点火3 个新窑炉，随着第九批集采持续落地2，2H24 中硼硅模制瓶有望环比继续高增，而日化、棕色也有望保持双位数增长。同时，近期纯碱、煤炭等原材料也在持续走弱，对利润也有一定支撑。我们看好中硼硅高景气度下，公司利润持续高增长，当前估值已至历史低位，已具备较高性价比。

    　　盈利预测与估值

考虑收入增速下降、管理费用增长，我们下调2024 年净利润4.5%至9.8亿元，维持25 年净利润12.3 亿元不变，当前股价对应2024/25 年分别为14.8x/11.8x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好较低，下调目标价18%至30.5 元，对应24/25e 20.7x/16.5x P/E，隐含40%上行空间。

风险

    　　市场竞争加剧风险，原材料波动超出预期，中硼硅放量速度低于预期。