恒林股份(603661)：跨境电商延续高增 利润率稳健

　　投资要点

    　　公司公布2024H1 业绩：

24H1 公司实现营收48.04 亿（同比+32%），实现归母净利2.2 亿（同比-16%），扣非归母净利润2.2 亿元（同比-9.2%）；其中24Q2 实现营收24.51 亿（同比+26%），实现归母净利1.17 亿（同比下滑36%，主要系23 年同期汇兑收益较多），扣非归母净利润1.17 亿元（同比-29%）。

    　　跨境电商高增拉动成长，代工业务稳健增长

分产品：1）办公家具：24H1 实现收入18.7 亿元，同比+14.9%，随着下游去库陆续结束，公司海外产能优势显现，在供应链中份额逐步提升，办公家具业务稳健增长；2）软体家具：24H1 实现收入6.65 亿元，同比+18.49%，；3）板式家具： 24H1 实现收入4.46 亿元，同比-10.24%，预计与国内地产环境承压相关。

4） 新材料地板：24H1 实现收入7.32 亿元，同比+5.26%。5）其他：实现收入10.81 亿元，同比+410.8%，受益于跨境电商业务快速成长。

分业务：1）跨境电商：24H1 实现收入16.86 亿元，同比+240.89%，公司全产业链布局优势明显，持续拉动成长，其中核心团队浙江恒建24H1 实现收入14.83亿元，同比+310%，充分拉动公司成长，实现归母净利润6529 万元，对应净利率4.4%；2）制造业务：24H1 实现收入24.61 亿元，同比+11%，伴随下游去库陆续结束重回稳健增长；3）永裕家居：即公司新材料地板业务的主要子公司，永裕家居报告期总收入7.37 亿元，同比+5.9%，实现净利润亿8219 万元，对应利润率达11%，维持较高水平。

规模效应显现，核心业务盈利能力改善，汇兑压制业绩增速24H1 公司毛利率21.16%，同比-2.55pct，拆分看办公家具/软体家具业务毛利率21.27%/21.4%，分别同比+2.3%/5.58%，受益于代工业务产能利用率提升，规模效应显现，但剩余其他主营业务毛利率1.73%，同比-10.52pct，经营压力明显。

24H1 公司期间费用率15.54%，同比+0.65pct，其中销售费用率8.94pct，同比+0.76pct，随着跨境电商业务占比提升而提升，管理与研发费用率6.25%，同比-1.96pct，经营效率提升，财务费用率0.35%，同比+1.85pct，汇兑贡献减少，归母净利率4.58%，同比-2.62pct。24H1 经营净现金流6.47 亿元，同比+152%。

制造持续推进客户拓展，跨境电商仓储尾程优势明显制造：公司持续推进客户拓展，24H1 积极参加美国高点国际家具博览会、马来西亚国际家具展（MIFF)、中国（广州）国际家具博览会（CIFF)、中国（宁波）出口跨境电商博览会、中国进出口商品交易会等境内外家具展会，公司深入分析家具产业在不同消费群体之间的应用场景，通过场景化呈现设计及研发方面的最新成果，提升现场客户转化率。

跨境电商：公司跨境电商业务已经构建完整、优质的供应链体系，拥有SweetFurniture、Colamy 等跨境电商品牌，产品覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等。截至中报披露日，公司在美国新泽西州、加利福尼亚州共 5 大区域设立了面积合计约 35 万平的仓储配送中心，精准覆盖终端消费者产品配送范围，不断提高终端销售配送时效，降低跨境物流运输成本。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司24-26 年实现收入105/127/153 亿元，分别同比+29%/21%/20%，实现归母净利润5.43/6.64/8.19 亿元，分别同比+106%/22%/23%，对应PE 8/6/5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；原材料价格波动风险；跨境电商业务发展不及预期风险。