紫金矿业(601899)：增量项目稳步推进 降本增效成果显著

　　事件：

    　　公司发布2024 年半年报，实现营业收入1,504.17 亿元，同比增长0.06%；归母净利润150.84 亿元，同比增长46.42%；扣非后归母净利154.33 亿元，同比增长59.84%。

点评：

    增量项目稳步推进，金属产品售价均上行

2024 年H1，卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60 万吨以上；萨瓦亚尔顿金矿240 万吨/年采选和5 吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。产量上，公司矿产铜51.86 万吨，同比增长5.35%；矿产金3.54 万千克，同比增长9.49%；矿产锌20.01 万吨，同比下降7.88%；矿产银21.03 万千克，同比增长1.26%；铁精矿88 万吨，同比下降30.71%；锂（LCE）239吨。后续增量项目上，塞紫铜和塞紫金年总产铜45 万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35 万吨工程、黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。价格方面，2024 年H1 矿产金锭/矿产金精矿/矿产铜精矿/矿产电积铜/矿产电解铜/矿山产锌/矿山产银/铁精矿销售均价分别上涨17.60%/上涨25.87%/上涨12.99%/上涨14.49%/上涨9.66%/上涨20.58%/上涨30.29%/上涨22.15%。

    业绩实现大幅增长，降本增效成果显著

2024 年H1 公司盈利增长主要得益于矿产铜、矿产金产品售价上行。毛利率上，2024 年H1 矿产金锭、矿产金精矿、矿产铜精矿、矿产电积铜、矿产电解铜、矿山产锌、矿山产银、铁精矿毛利率分别为42.83%、67.75%、66.97%、49.09%、45.67%、34.85%、57.90%、79.24%，同比分别增加6.91pct.、增加9.38pct.、增加6.42pct.、增加4.35pct.、增加5.61pct.、增加11.39pct.、增加7.36pct.、增加18.99pct.。公司积极控本增效，主要产品铜精矿、金精矿销售成本均实现下降。

    盈利预测与评级

我们认为技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是公司五大核心竞争力，将助力公司未来持续的扩张和发展。中性情景下，考虑到金/铜价格上行幅度， 我们上调公司2024-2026 年归母净利预测分别至311.34/371.47/429.75 亿元，EPS 分别为1.17/1.40/1.62 元/股；对应2024 年PE 为13.71X，低于可比公司均值，维持公司的“增持”评级。

    风险提示

地缘政治风险：全球秩序稳定性下降，经济下行风险加大，地缘政治紧张加剧，　　部分国家或地区短期陷入社会秩序恶化等不确定增加，政策变化可能对部分海外项目经营产生不利影响。

    　　产品价格风险：黄金、铜等金属价格受供求关系、金融货币政策、全球低碳转型等多重复杂因素制约，若波动较大将对公司经营产生影响。

社区及社会关系风险：海外项目面临寻求共识与尊重差异的双重挑战，文化、信仰、制度、语言等的差异等可能导致误解与冲突，影响社区及社会关系构建。

项目不及预期风险：新项目推进慢于预期导致实际产量小于预期，或对公司营业收入造成一定影响。