江苏神通(002438)：24H1业绩稳健向好 核电订单同比高增

　　投资要点

    　　事件：江苏神通披露2024 年半年报。

24H1，公司实现营收10.52 亿元，同比+5.28%；实现归母净利1.44亿元，同比+14.53%；实现扣非归母净利1.27 亿元，同比+9.07%。单看二季度，24Q2，公司实现营收4.82 亿元，同比-4.11%，环比-15.57%；实现归母净利0.6 亿元，同比+21.23%，环比-28.40%；实现扣非归母净利0.46 亿元，同比+3.39%，环比-42.29%。

    　　按产品的下游应用来看：

（1） 核电行业收入3.54 亿元，同比+1.08%，毛利率38.51%，同比-3.96pcts；上半年核电收入基本持平，毛利率随着市场玩家增加等因素略受影响。

（2） 能源装备行业收入2.25 亿元，同比-34.14%，毛利率13.93%，同比+2.05pcts；一季度后石化项目减少导致公司能源装备行业收入同比下滑，毛利率方面随着公司产能投产，此前外协的部分工序转为自产，带动毛利率提升。

    　　（3） 冶金行业收入2.21 亿元，同比+31.91%，毛利率26.02%，同比-5.42pcts；公司在冶金板块采取以价换量策略。

（4） 节能服务行业收入1.88 亿元，同比+117.53%，毛利率36.59%，同比+0.64pcts。子公司瑞帆节能实施的项目进入效益分享期。

毛利率受益于产品结构变化而有所改善；期间费用率因研发投入加强而略有增长。24H1，公司综合毛利率31.58%，同比+1.1pcts，主要是公司产品结构变化导致；公司销售/管理/研发/财务费用率分别5.09%/5.42%/4.60%/1.17%，合计16.28%，同比+0.53pcts，主要由于研发投入加大，研发费用率相比同期增加0.58pcts。

核电订单饱满，同比高增92%；拟定增募投扩产核电阀门，实控人全额认购彰显信心。24H1，公司取得新增订单12.08 亿元，同比+21%；其中，核电新增订单5.04 亿元，同比高增92%。中国近年来核电建设步伐稳健，2019 年重启核电核准后，核准的机组数量逐渐增长。2019-2023 年，我国核准核电机组数量分别为6/4/5/10/10 台。

2024 年8 月19 日国常会审议通过5 个核电项目，合计11 台机组的核准。公司拟发行股票募资不超过3 亿元，用于核电阀门项目的扩产建设。随着核电行业景气向好，公司核电产能利用率饱满，募投项目扩产后有望进一步提升公司在核电阀门领域的领先地位。同时，本次定增，公司实控人董事长拟全额认购，也进一步彰显管理层对公司的发展信心。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年营业收入22.77/24.51/30.09 亿元，同比增长6.76%/7.61%/22.77%；预计归母净利润3.08/3.41/4.40 亿元， 同比增长14.71%/10.60%/28.88% ； 对应PE 分别为17.31/15.65/12.15 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　新产能建设进度不及预期；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期 风险。