济川药业(600566)：2024H1营收利润短期承压 “自研+BD”同步向前

营收利润短期承压，销售控费成果显著，维持“买入”评级公司2024H1 实现营收40.34 亿元（同比-12.84%，下文皆为同比口径）；归母净利润13.38 亿元（-0.11%）；扣非归母净利润11.80 亿元（-5.36%），营收与利润下滑主要系呼吸类产品2023H1 高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素所致。2024Q2 实现营收16.32 亿元（-27.17%）；归母净利润4.93 亿元（-25.64%）；扣非归母净利润4.54 亿元（-29.17%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为79.58%（-2.06pct），净利率为33.25%（+4.25pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为39.91%（-3.33pct）；管理费用率为4.70%（+0.79pct）；研发费用率为5.16%（+0.51pct）；财务费用率为-4.42%（-2.15pct）。我们看好公司BD 产品带来的成长空间，考虑到集采等因素影响，下调2024-2026 年盈利预测，预计归母净利润分别为28.53/32.75/38.25 亿元（原预计为30.22/34.11/38.39 亿元），EPS为3.10/3.55/4.15 元，当前股价对应PE 为9.7/8.4/7.2 倍，维持“买入”评级。

    　　内部研发创新稳步推进，丰富产品矩阵

2024H1 公司的盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液获得注册生产批件，尼莫地平注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液通过一致性评价，丙戊酸钠注射用浓溶液（增加规格）、雷贝拉唑钠原料药获批；普仑司特干糖浆、利多卡因凝胶贴膏完成注册申报。与此同时，截至2024H1，公司有1 个研发项目进入临床III 期研究阶段，2 个研发项目进入预BE 或BE 阶段。

    　　深化外部合作，赋能未来成长

2024 年7 月23 日，公司与苏州玉森新药在上海签署战略合作协议，双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作，此次签约标志着公司与玉森新药在中药创新领域的强强联合，通过全方位战略合作深化公司在儿童、呼吸等原优势领域的竞争优势，赋能未来成长。