上海医药(601607)：业绩符合预期 CSO业务保持快速增长态势

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：营业收入1,394.13 亿元，同比增长5.14%；归母净利润29.42 亿元，同比增长12.72%；扣非净利润27.05 亿元，同比增长23.00%。

    　　1H24 业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　积极培育中药品牌，二次开发深耕细研。根据公司公告，1H24，医药工业收入127.34 亿元，同比下降13.37%。医药工业业务贡献利润13.12 亿元。

2024 年上半年各中药企业实现工业收入合计51.92 亿元。2024 年上半年，胡庆余堂药业的胃复春胶囊和大补阴丸(浓缩丸)及正大青春宝的冠心宁片、参麦注射液和香丹注射液5 个产品脱颖而出，成功入选首批“浙产中药”品牌。同时，公司积极推进中药集中采购工作，完成21 场中药材集采目录品种的集中采购，涉及19 个目录品种53 个规格。

分销业务收入保持稳健态势。根据公司公告，1H24，医药商业收入1,266.79亿元，同比增长7.45%；商业业务贡献利润17.93 亿元。公司公告，公司器械、大健康等非药业务销售约218 亿元，同比增长约11.12%；CSO 业务销售金额约40 亿元，同比增幅达172%。此外，公司积极推动南北板块整合，深化省级平台建设，形成了商业融合发展的新格局。

研发稳步推进。根据公司公告，1H24，公司研发投入14.04 亿元，同比增长15.26%，其中研发费用11.05 亿元，同比增长7.67%。公司公告截至2024年8 月，临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有64 项，其中创新药50 项。其中，公司首个CAR-T 产品B019 已正式启动临床。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司2024/2025 年EPS 1.30 元/1.43 元不变。当前A 股股价对应2024/2025 年14.4/13.1 倍市盈率，H 股股价对应2024/2025 年7.8 倍/7.0倍市盈率。我们维持A 股跑赢行业评级及目标价23.3 元，对应2024/2025年17.9 倍/16.3 倍市盈率，较当前股价有24.2%的上行空间；我们维持H 股跑赢行业评级及目标价14.7 港币，对应2024/2025 年10.2 倍/9.3 倍市盈率，较当前股价有31.7%的上行空间。

    　　风险

    　　药品集中采购压力，医药工业业务增长不及预期，新品研发不及预期。