三七互娱(002555)：Q2净利率回升 多次分红回馈投资者

　　业绩简评

8 月26 日，公司发布24 年中报，H1 营收92.3 亿/yoy+19.0%，，归母净利12.6 亿元/yoy+3.2%，扣非归母12.7 亿元/yoy+14.3%；Q2 收入44.8 亿元/yoy+12.2%，归母净利润6.5 亿元/yoy+43.6%，扣非净利润6.6 亿元/yoy+48.0%，24 年中期拟现金分红0.21 元/股，截至1H24，公司分红2 次，合计现金分红0.42 元/股。

    　　经营分析

    　　收入：小程序游戏表现突出，Q2 保持双位数增长。1）分产品：

H1 手游89.6 亿/yoy+19.8%，主要系小程序游戏《寻道大千》《灵魂序章》（斗罗IP）等表现亮眼，带动收入提升；网页游戏2.1亿/yoy-15.5%，预计主要系用户向移动端转移+页游投入减少。2）分地区：增长主要由国内市场贡献，境外市场稳健。境内收入63.3亿/yoy+33.8%；境外收入29.0 亿/yoy-4.3%。3）逐季度看，Q2收入同比保持较高速的增长，增速较Q1 放缓主要系去年Q2 基数相对较高，环比-5.65%，在运营游戏表现稳健。

盈利：Q2 销售费率环比降低，净利率回升。1H24 净利率13.7%，同比-1.9pct，主要系公司持续增大《寻道大千》《霸业》《无名之辈》《灵魂序章》等游戏的流量投放，导致销售费率同比+2.9pct；但Q2 销售费率同、环比-4.0、-5.8pct，推动净利率回升（同、环比+3.2、+1.5pct），归母净利润环比+5.3%。此外，毛利率整体稳健，主要跟随收入结构变化而变化，H1、Q2 同比+1.1、-1.4pct；管理费率变化不大；研发费率H1、Q2 同比-1.2、-0.8pct，主要系公司根据战略游戏品类调整人员结构。

展望后续：小程序游戏有望持续贡献，丰富的储备保障后续增长。1）《寻道大千》《灵魂序章》的成功使公司在小游戏赛道拥有较为突出的竞争优势；在运营的《Puzzles & Survival》等游戏长线运营，稳健贡献流水；24 年以来推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》《Mecha Domination》等新产品，有望逐步贡献增量。2）公司财报披露了25 款储备产品，自研产品8 款，15款发行境外，题材涵盖MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营、益智等；同时积极布局AI 赋能游戏研运。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司24-26 年归母净利分别为25.6/33.9/36.5 亿元，对应PE 为11.3/8.1/7.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　游戏上线和表现不及预期；版号发放不及预期；监管风险。