九洲药业(603456)：CDMO短期承压 新业务布局成效初显

　　事件

公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入27.64 亿元，同比下滑15.07%；归母净利润4.75 亿元，同比下滑23.62%；扣非归母净利润4.68 亿元，同比下滑23.66%。

    　　CDMO 业务短期承压

2024 年上半年，公司CDMO 业务实现收入19.71 亿元，同比下滑20.61%，短期略有承压，毛利率达41.06%；特色原料药及中间体业务实现收入7.32 亿元，同比增长5.55%，毛利率为21.19%。公司CDMO 项目管线日益丰富，截止2024 年6 月底，拥有34 个商业化项目、81 个临床III 期项目、988 个临床I/II 期项目，有望持续助推收入稳健增长。

    　　新兴业务布局广泛

公司持续推进新业务布局，制剂事业部的成立进一步强化了研发、生产、注册一体的制剂CDMO 服务体系，2024 年上半年公司制剂团队为60 余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近20 家，项目数量同比增长32%，营收同比增长超50%。

公司成立TIDES 事业部，多肽平台已承接多项客户订单，包括多个多肽降糖类药物、肺癌类药物等。公司偶联平台完成多个偶联药物化合物制备交付工作，获得客户的高度评价。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到当前行业景气度承压， 我们预计公司2024-2026 年收入分别为57.31/64.25/66.24 亿元，对应增速分别为3.76%/12.10%/3.11%；归母净利润分别为10.35/12.06/12.52 亿元，对应增速分别为0.18%/16.47%/3.82%，EPS 分别为 1.15/1.34/1.39 元，3 年CAGR 为6.60%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地缘政治风险；医药行业监管趋严；行业竞争加剧；需求不及预期。