海尔智家(600690)：内销承压 凭借海外业务驱动增长

1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：1）收入1356.23 亿元，同比+3.0%；归母净利润104.2 亿元，同比+16.3%。2）对应2Q24 收入666.45 亿元，同比持平；归母净利润56.47 亿元，同比+13.2%。3）公司业绩符合我们预期。

内销需求疲软，外销稳步增长：1）过去十年，海尔顺应家电消费升级趋势、在中高端市场逐步建立优势。2H23 以来，面对国内零售需求疲软、消费性价比倾向，公司内销承压，1H24 内销收入同比+2.3%。4 月开始，国内空调零售端明显走弱，海尔及时清理渠道库存出货节奏放缓，叠加冰洗需求同样偏弱，我们估计2Q24 内销收入同比下滑。2）海尔海外均为自主品牌业务，受到欧美库存周期影响小，2023 年以来持续稳健增长。1H24 海外收入同比+3.7%，高于惠而浦（1Q24/2Q24 内生收入同比-4.4%/+1.2%）。海尔在美国、澳大利亚家电市场竞争持续提升，份额同比+0.7ppt/+2.9ppt；在欧洲、新兴市场快速增长，1H24 欧洲、南亚、东南亚、中东非收入分别同比+9%/+9.9%/+12%/+27%。

盈利能力持续提升，数字化助力内部经营提效：1）2Q24 毛利率32.3%，同比+0.2ppt；得益于采购、研发和制造端的成本优化以及效率提升，国内、海外市场毛利率同比均有小幅提升。2）2021 年以来，公司费用率逐季度优化。2Q24 销售费用率、管理费用率同比-0.4ppt/-0.3ppt 至14.5%/4.4%，数字化推动公司在营销资源配置、仓储物流运营的效率提升。3）1H24 经营性净现金流入78.18 亿元，同比+15.1%，保持较好的经营质量。4）2Q24 归母净利润率8.5%，达到单季度历史峰值。

    发展趋势

内销市场，7 月25 日财政部出台以旧换新补贴政策，截至目前湖北、青海、吉林、天津、重庆等多个省市已开始落地实施，我们认为有望提振家电内销表现。考虑到本轮补贴每个消费者每类产品可补贴一件，单件补贴上限2000元，我们认为更有利于高端产品、特别是套系化产品的销售，卡萨帝有望受益。外销市场，公司积极布局全球化，收购伊莱克斯在南非的热水器业务Kwikot，我们认为借助其渠道优势有望推动白电其他品类在当地的发展。

    盈利预测与估值

我们基本维持2024 年/2025 年盈利预测不变。当前A 股/H 股/D 股对应11.9x/10.4x/5.8x 2024e P/E。A/H/D 股维持跑赢行业评级，由于近期板块估值下行，下调 A/H 目标价 11%/11%至32.0 元/33.0 港元，维持D 股目标价1.8 欧元，对应 A/H/D 股15.9x/14.8x/6.9x 2024e P/E，上行空间33%/42%/19%。

    风险