珀莱雅(603605)2Q24点评：业绩继续超预期 大单品+品牌矩阵引领高质增长

业绩简评

公司 8 月 27 日公告 2024 营收/归母净利润/扣非净利润28.2/3.99/3.87亿元、同比+40.6%/+36.8%/+37.8%，收入增速仍环比提升、利润保持快增。1H24 经营性净现金流同比-44%，主要系 618 活动周期提前致货款+销售费用支付提前。

    经营分析

经营质量保持优异，流量成本上升、行业竞争加剧下 Q2 收入快速增长的同时盈利能力稳定。2024毛利率69.6%、同比-1.3PCT、环比-0.5PCT，主要系618折扣力度加大、达播占比提升；销售费用同比+2.9PCT 至 46.7%（系达播占比提升且坑位费上升+抖音投入产出比略下降）、环比-0.1%；管理费用率同比-2PCT 至 2.8%（系股权激励费用减少）；归母净利率14.1%、同比-0.4PCT、环比+0.3PCT主品牌珀莱雅/彩棠/OR 延续靓丽增长，悦芙堤增长稳健。

1H24 珀莱雅营收 39.8 亿、同比+38%，大单品矩阵势能持续释放，套组+大单品连带拉动客单价进一步提升，红宝石/源力系列延续高增，双抗系列同比个位数下降、期待升级后恢复亮眼增长；彩棠营收 5.82 亿元、同比+41%，核心单品（修容盘、高光盘等）均穗居各类目TOP 排名；OR 营收 1.38 亿元、同比+42%，持续强化品牌“亚洲头皮健康养护专家”心智；悦芙堤营收 1.6 亿元、同比+22%。线上直营继续舰丽、分销提速，线下平稳增长。1H24线上直营/分销营收37/9.6亿元、同比+40%/+43%，线下营收 3.1 亿元、同比+9%。

大单品打造和把握能力领先，看好现有大单品矩阵+新品持续发力、拉动公司收入再上一台阶。珀莱雅聚焦抗衰、焕亮、修护三大功效，源力+红宝石+能量+双抗系列保持良好更新升级节奏、光学系列上新：彩棠重兵底妆赛道《粉霜、小圆管气垫、遮瑕液等8月上新），望拉高品牌成长天花板；期待悦芙媞产品、形象等全面升级落地后增长提速。

    盈利预测、估值与评级

持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性&业绩兑现能力强，考虑 Q2 业绩超预期，上调盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 15.6/19.2/23.1 亿元，同比+31%/+23%/+21%，对应PE 分别为 22/18/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示